Une analyse approfondie prévoit que le marché du cuivre s'adoucira au second semestre 2025 en raison de prix actuels insoutenables et d'une demande faible, suggérant que Freeport-McMoRan pourrait être actuellement surévalué. J.P. Morgan Global Research décrit une période de "remboursement" pour le cuivre, due au dénouement des importations américaines et à une décélération de la demande chinoise, tandis que des préoccupations persistent concernant la croissance stagnante et les coûts croissants de Freeport-McMoRan.

Les actions américaines ont affiché une tonalité prudente cette semaine dans les secteurs liés aux matières premières industrielles, alors que de nouvelles analyses indiquaient un ramollissement significatif du marché mondial du cuivre attendu au second semestre 2025. Cette perspective jette une ombre baissière sur les prix du cuivre et les actions connexes, en particulier Freeport-McMoRan (FCX), qui est évaluée comme potentiellement surévaluée compte tenu de ces conditions de marché projetées.

L'événement en détail

J.P. Morgan Global Research maintient une perspective prudente pour les prix du cuivre, anticipant une période de "remboursement" au second semestre 2025. Selon Gregory Shearer, responsable de la stratégie des métaux de base et précieux chez J.P. Morgan :

"Nous pensons que le second semestre 2025 apportera un remboursement, dénouant la dynamique de pré-chargement et réduisant la demande, ce qui nous rend plus prudents sur les prix du cuivre pour le reste de l'année."

Cette position prudente est principalement attribuée à deux facteurs clés : le dénouement des importations américaines de cuivre raffiné pré-chargées et un ralentissement attendu de la demande chinoise. Les importations américaines de cuivre raffiné ont bondi de 129 % en glissement annuel jusqu'en mai, entraînant une accumulation de stocks sans précédent. Cela a été largement motivé par l'anticipation de tarifs potentiels. J.P. Morgan s'attend à ce que ce pré-chargement se dénoue, conduisant à un cycle de déstockage de plusieurs mois aux États-Unis. Ce changement devrait détourner le cuivre des États-Unis et le ramener sur les marchés mondiaux, aidant à reconstituer les stocks du London Metal Exchange (LME) et créant un "vent contraire plus fort pour les prix du cuivre LME".

Parallèlement, la demande chinoise de cuivre, qui a montré une croissance d'environ 10 % en glissement annuel jusqu'en mai, devrait décélérer au second semestre 2025. Ce ralentissement est lié à une baisse des achèvements de logements, à des exigences réduites pour la climatisation et les produits blancs, et à une réduction significative des installations solaires en raison de changements réglementaires. La trajectoire économique de la Chine est décrite comme entrant dans une nouvelle phase de croissance plus lente et plus soutenue, s'éloignant des taux élevés à un chiffre observés il y a moins d'une décennie.

Dans ce contexte, J.P. Morgan prévoit que les prix du cuivre LME glisseront vers 9 100 $/tonne métrique (mt) au troisième trimestre 2025 avant de se stabiliser autour de 9 350 $/mt au quatrième trimestre.

Pour Freeport-McMoRan (FCX), une forte note de vente a été réitérée le 10 septembre 2025. La société semble surévaluée à 27,17x les bénéfices GAAP prévisionnels, surtout par rapport à sa valorisation moyenne sur cinq ans de 29,65x les bénéfices GAAP prévisionnels attendus. Bien qu'elle semble solide en surface, le récent rapport sur les bénéfices du deuxième trimestre de Freeport-McMoRan, avec un bénéfice par action GAAP réel de 0,53 $ (dépassant le consensus de 0,09 $) et un chiffre d'affaires de 7,58 milliards de dollars (dépassant les attentes de près de 7,62 milliards de dollars), a révélé des signes avant-coureurs sous-jacents. Le bénéfice net, la production et la croissance du chiffre d'affaires ont stagné depuis mars 2022, tandis que les coûts et les dépenses d'investissement sont en hausse. Les coûts de production unitaires du cuivre ont dépassé les estimations du consensus à 1,13 $ la livre, la prévision annuelle passant à 1,55 $ la livre. La société continue également de faire face à d'importants problèmes de production dans les mines clés, y compris celles d'Indonésie, parallèlement à des dépenses agressives, notamment un investissement de 5 milliards de dollars prévu cette année.

Analyse de la réaction du marché

Le ramollissement anticipé du marché du cuivre découle d'une combinaison de faiblesse de la demande et du dénouement des positions spéculatives. Les prix actuels du cuivre sont jugés insoutenables compte tenu de la baisse projetée de la demande. Le facteur critique est le rééquilibrage économique de la Chine, s'éloignant d'une croissance tirée par les infrastructures et la construction, ce qui a un impact direct sur une matière première où la demande chinoise représente près de 60 % de la consommation mondiale, son secteur immobilier représentant à lui seul 30 % de l'utilisation domestique. Le dénouement des importations américaines, initialement motivé par l'anticipation de tarifs, contribuera davantage à la normalisation de l'offre, atténuant le soutien des prix. Pour FCX, le changement projeté du marché implique un examen accru de sa valorisation, d'autant plus que ses bénéfices et la croissance de ses revenus ont montré une stagnation, et que les coûts de production augmentent.

Contexte et implications plus larges

Cette perspective s'étend au-delà des entreprises individuelles aux secteurs minier et des matières premières plus larges. Une période prolongée de prix du cuivre plus bas pourrait signaler un ralentissement plus général de l'activité industrielle à l'échelle mondiale, affectant les entreprises dépendantes du métal et conduisant potentiellement à une réévaluation des stratégies d'investissement à long terme dans les matières premières. Bien que J.P. Morgan anticipe que les prix resteront largement soutenus à ou juste au-dessus de 9 000 $/mt en l'absence d'un ralentissement macroéconomique significatif, la prévision actuelle représente un changement clair par rapport à la dynamique récente du marché. D'autres entreprises du secteur, telles qu'Anglo American, se restructurent également pour se concentrer davantage sur le cuivre, ce qui les rend plus exposées à ces signaux d'affaiblissement de la demande de la Chine.

Perspectives d'avenir

Les investisseurs surveilleront de près plusieurs facteurs clés dans les mois à venir. La trajectoire de la croissance économique de la Chine et de son secteur immobilier sera primordiale pour déterminer la demande mondiale de cuivre. En outre, tout changement dans les politiques commerciales mondiales, en particulier en ce qui concerne les tarifs, et l'environnement macroéconomique plus large, y compris les décisions de taux d'intérêt des banques centrales, influenceront considérablement les prix des matières premières. Pour Freeport-McMoRan, l'accent sera mis sur la capacité de la direction à gérer les coûts croissants, les défis de production et un environnement de prix potentiellement plus faible, ce qui dictera finalement la performance de son action face à une perspective prudente du marché du cuivre.