Citizens initie la couverture de Circle Internet (CRCL)
La banque américaine Citizens, plus précisément sa division JMP, a initié la couverture de Circle Internet Group (NYSE:CRCL), une entreprise de fintech et de stablecoins de premier plan, le 30 septembre 2025, en lui attribuant une note « Market Perform ». Cette note, généralement considérée comme équivalente à une conservation, s'aligne sur le consensus de plusieurs analystes sell-side et observateurs du secteur. Les analystes Devin Ryan, Brian McKenna et Brian Fitzgerald ont souligné les perspectives de croissance à long terme prometteuses de Circle, intrinsèquement liées aux secteurs en plein essor des stablecoins et de la finance tokenisée. Cependant, ils ont conclu que le cours actuel de l'action de la société reflète largement leur scénario de base pour ses performances futures.
Circle Internet Group affiche actuellement une capitalisation boursière estimée entre 30,43 milliards et 31,64 milliards de dollars. Les actions de CRCL se négociaient autour de 133 dollars par action, ayant enregistré une modeste hausse de +2,02 % à 136,36 dollars avant l'ouverture du marché mardi. La société a mené à bien son introduction en bourse (IPO) en juin 2025, levant environ 1,05 milliard de dollars, Circle elle-même ayant obtenu environ 458,8 millions de dollars de l'offre.
Considérations de valorisation et situation financière
La note « Market Perform » de Citizens découle en grande partie de préoccupations de valorisation. La banque estime que les multiples de négociation actuels de Circle, spécifiquement 39x et 23x la valeur d'entreprise (EV) par rapport à l'EBITDA estimé pour 2026 et 2027, représentent une « prime excessive ». Cette opinion est corroborée par l'analyse de la juste valeur d'InvestingPro, qui indique également que l'action pourrait être surévaluée à ses niveaux actuels. Bien que Circle maintienne une solide position de trésorerie avec plus de 1 milliard de dollars après son introduction en bourse, fournissant un capital suffisant pour les investissements stratégiques et les acquisitions, ses indicateurs de santé financière présentent un tableau nuancé. La société a déclaré un rendement des capitaux propres (ROE) de -33,96 % et un rendement des actifs (ROA) de -0,73 %, suggérant des défis pour générer des rendements à partir de ses capitaux propres et de sa base d'actifs. En outre, le ratio P/E de CRCL est significativement négatif, allant de -10 481,43 à -10 544,97, et son score Z d'Altman de 0,29 le place dans une zone de détresse, indiquant un risque de faillite potentiel dans les deux ans.
Dans son rapport sur les résultats du deuxième trimestre 2025, Circle a démontré une croissance robuste des revenus parallèlement à une perte nette déclarée. Le total des revenus et des revenus de réserve a atteint 658 millions de dollars, soit une augmentation de 53 % d'une année sur l'autre, alimentée par l'adoption croissante de l'USDC, l'expansion des services d'abonnement et l'augmentation de l'activité dans la finance décentralisée. Cependant, la société a affiché une perte nette de 482 millions de dollars pour le trimestre, principalement attribuable à 591 millions de dollars de dépenses non monétaires liées à l'introduction en bourse, y compris 424 millions de dollars en rémunération à base d'actions et une réévaluation de 167 millions de dollars de la dette convertible. Malgré la perte nette, l'EBITDA ajusté a augmenté de 52 % d'une année sur l'autre pour atteindre 126 millions de dollars, reflétant un fort levier opérationnel. Il est important de noter que la principale source de revenus de Circle est l'intérêt gagné sur les réserves en dollars américains garantissant l'USDC, ce qui rend son modèle commercial sensible aux environnements de taux d'intérêt dominants.
L'écosystème Stablecoin en expansion et la position stratégique de Circle
Circle est un acteur pivot dans le paysage des stablecoins, étant le principal émetteur et fournisseur d'infrastructure pour des stablecoins tels que l'USDC et l'EURC. La circulation de son USDC a doublé d'une année sur l'autre, atteignant environ 74 milliards de dollars, entièrement soutenu par des liquidités et des bons du Trésor. Cet engagement envers un soutien complet, associé à une approche axée sur la conformité, constitue un avantage concurrentiel significatif pour Circle, le distinguant des autres entités cryptographiques qui se concentrent principalement sur l'acquisition d'actifs volatils.
La suite d'infrastructures stratégiques de Circle comprend le Protocole de Transfert Cross-Chain, les Portefeuilles Programmables, le Réseau de Paiement Circle (CPN), Gateway et USYC, parallèlement au développement continu d'Arc, une blockchain Layer-1 spécifiquement conçue pour la finance institutionnelle des stablecoins. Le CPN, lancé en avril 2025, vise à faciliter les paiements transfrontaliers quasi instantanés, 24h/24 et 7j/7 en stablecoins, connectant directement les institutions financières et défiant les processeurs de paiement traditionnels. Le lancement prévu du testnet public d'Arc entre septembre et novembre 2025 devrait être un catalyseur technologique majeur, conçu spécifiquement pour les paiements en stablecoins et en devises (FX), avec l'USDC comme jeton de gaz natif et une finalité de règlement inférieure à la seconde.
Le marché des stablecoins au sens large connaît un point d'inflexion, les analystes prévoyant une croissance substantielle de sa capitalisation boursière, passant d'un montant estimé à 300 milliards de dollars aujourd'hui à 3 billions de dollars d'ici 2030. Les experts de Citi, en particulier, prévoient une émission de base de 1,9 billion de dollars d'ici 2030, avec un scénario haussier atteignant 4 billions de dollars. Cette croissance est étayée par plusieurs facteurs, y compris la clarté réglementaire croissante fournie par des initiatives comme la loi GENIUS américaine et le cadre MiCAR européen, qui visent à favoriser la confiance et l'adoption institutionnelles. Les régimes réglementaires donnent la priorité à la souveraineté monétaire et à la répression de la finance illicite, tout en assurant la domination des stablecoins en USD.
L'adoption institutionnelle accélère encore cette tendance, illustrée par des initiatives telles que l'Onyx de JPMorgan, les règlements USDC de Visa et le PYUSD de PayPal. De nouvelles blockchains Layer-1, comme Solana, améliorent la scalabilité, et la tokenisation des actifs du monde réel (RWAs) contribue également à l'écosystème. Circle forge activement d'importants partenariats d'entreprise, y compris une collaboration notable avec le Deutsche Börse Group pour intégrer l'USDC et l'EURC dans l'infrastructure financière traditionnelle de l'Europe. D'autres partenariats élargis incluent Binance pour une adoption plus large de la technologie Circle Wallets, Corpay pour un règlement 24h/24 et 7j/7 via son réseau FX et de cartes, et FIS pour permettre aux institutions financières américaines d'offrir des services USDC nationaux.
Perspectives des analystes sur l'avenir
Les analystes de Citizens reconnaissent l'éventail de résultats potentiels et de scénarios hypothétiques qui pourraient encore offrir un potentiel de hausse convaincant pour CRCL, en particulier compte tenu du stade naissant de l'industrie des stablecoins. Ils soulignent l'approche de la société axée sur la conformité comme un différenciateur clé. Les experts de Citi, y compris Sophia Bantanidis, Ronak Shah et Ronit Ghose, soulignent que la clarté réglementaire, l'adoption institutionnelle et l'émergence de nouvelles blockchains de couche 1 sont des catalyseurs essentiels pour l'expansion du marché. Ils recommandent aux régulateurs d'harmoniser les règles sans étouffer l'innovation, aux banques d'intégrer les stablecoins dans leurs systèmes centraux et aux entreprises de piloter des trésoreries on-chain. Jeremy Allaire, cofondateur, président et PDG de Circle, a affirmé que la collaboration avec la Deutsche Börse « fera progresser l'utilisation des stablecoins réglementés dans l'infrastructure de marché européenne – réduisant le risque de règlement, diminuant les coûts et améliorant l'efficacité pour les banques, les gestionnaires d'actifs et le marché au sens large. »
Facteurs clés à observer
À l'avenir, plusieurs facteurs clés seront cruciaux pour surveiller la trajectoire de croissance de Circle et le marché des stablecoins au sens large. Il s'agit notamment de la croissance continue de la circulation de l'USDC, de l'évolution de ses marges et de l'augmentation de ses revenus de frais, ainsi que de sa sensibilité aux rendements, qui a un impact direct sur sa principale source de revenus. Le déploiement réussi de nouveaux corridors de paiement et la formation de partenariats d'entreprise supplémentaires seront également vitaux. En outre, le développement et l'adoption du testnet d'Arc, parallèlement à la mise en œuvre complète de MiCA et d'autres cadres réglementaires, façonneront le paysage opérationnel. Les investisseurs devraient également surveiller les pressions concurrentielles, y compris celles des banques traditionnelles explorant leurs propres solutions de dépôt tokenisées et l'impact de la distribution de Coinbase, afin d'évaluer le positionnement continu de Circle sur le marché.
Edgen Stock·Oct 01 2025, 15:01
