Sự gián đoạn của AI tăng tốc, đặt ra những thách thức mới cho các Công ty Phát triển Kinh doanh

Sự phổ biến nhanh chóng của Trí tuệ nhân tạo (AI) đang mở ra một chu kỳ đầu tư đáng kể và sự chuyển đổi công nghiệp sâu sắc, đồng thời giới thiệu một rủi ro mới nổi cho các Công ty Phát triển Kinh doanh (BDC), đặc biệt là những công ty có mức độ tiếp xúc đáng kể với lĩnh vực phần mềm. Mặc dù AI được dự đoán sẽ tạo ra hàng nghìn tỷ đô la về hiệu quả hoạt động và cơ hội tăng trưởng mới, nhưng lực lượng phá vỡ của nó đang thay đổi bối cảnh cho các công ty đã cung cấp cơ hội cho vay hấp dẫn cho BDC trong lịch sử.

Tăng tốc chi phí vốn AI và định hình lại ngành

Quy mô và tốc độ áp dụng AI đang vượt xa nhiều dự báo, được thúc đẩy bởi chi phí vốn (CapEx) khổng lồ từ các gã khổng lồ công nghệ. Giám đốc Nghiên cứu Toàn cầu của Morgan Stanley, Katy Huberty, nhấn mạnh rằng thế giới mới chỉ “đi được một phần rất nhỏ của một chu kỳ đầu tư khổng lồ” cho AI, dự kiến CapEx vào cơ sở hạ tầng AI sẽ vượt qua 3 nghìn tỷ đô la trong ba năm tới. Khoản đầu tư mạnh mẽ này được thể hiện rõ qua các hyperscaler như Microsoft (MSFT) và Amazon (AMZN). Microsoft đã chi 24,2 tỷ đô la cho CapEx trong quý 2 năm 2025 và dự kiến chi ít nhất 30 tỷ đô la trong quý hiện tại, trong khi Amazon đã phân bổ 31,4 tỷ đô la trong quý 2 năm 2025, đánh dấu mức tăng đột biến khoảng 100% so với cùng kỳ năm trước. Kết hợp lại, bốn hyperscaler lớn nhất được dự kiến sẽ đầu tư 315 tỷ đô la vào CapEx vào năm 2025, có khả năng đạt 410 tỷ đô la vào năm 2027.

Khoản đầu tư đáng kể này củng cố sự phát triển nhanh chóng của các ứng dụng AI mới, đang nhanh chóng tác động đến lĩnh vực phần mềm. Lĩnh vực phần mềm, từ lâu được coi là một lĩnh vực mạnh mẽ cho các nhà đầu tư và người cho vay nhờ khả năng mở rộng nhanh chóng, biên lợi nhuận cao, doanh thu định kỳ và những yếu tố thúc đẩy tăng trưởng dài hạn, giờ đây phải đối mặt với một sự thay đổi mô hình đáng kể. Bloomberg Intelligence dự kiến AI tạo sinh có thể tạo ra 1,8 nghìn tỷ đô la doanh thu hàng năm vào năm 2032, chiếm 16% tổng chi tiêu công nghệ, tăng đáng kể so với khoảng 90 tỷ đô la vào năm 2023. Điều này ngụ ý mức tăng trưởng hàng năm 30%, thay đổi cơ bản động lực cạnh tranh và khả năng sinh lời cho nhiều công ty phần mềm.

BDC đối mặt với rủi ro cao hơn từ sự tiếp xúc với phần mềm

Các Công ty Phát triển Kinh doanh (BDC), được cơ cấu để phân phối ít nhất 90% thu nhập ròng cho nhà đầu tư và nổi tiếng với lợi suất cao, thu phần lớn thu nhập từ các khoản vay lãi suất biến đổi cho các công ty thị trường trung bình. Trong lịch sử, nhiều BDC đã hướng tới lĩnh vực phần mềm, coi đó là ít mang tính chu kỳ hơn và mang lại sự tăng trưởng ổn định. Tuy nhiên, sự tiếp xúc mạnh mẽ với phần mềm này hiện đang khiến danh mục đầu tư và dòng tiền của họ phải đối mặt với sự gián đoạn đáng kể từ AI tiên tiến. Việc triển khai nhanh chóng “AI tác nhân”, có khả năng tự động hóa các nhiệm vụ trước đây do nhân viên văn phòng có kỹ năng thực hiện, được dự đoán sẽ diễn ra trong vòng chưa đầy một năm, với “giai đoạn siêu trí tuệ” dự kiến sau năm 2026/2027.

Tiến bộ công nghệ này tạo ra “rủi ro kép” cho các BDC. Thứ nhất, các mô hình AI có thể thực hiện hiệu quả các nhiệm vụ traditionally được phần mềm xử lý, thường không mất phí, cho phép áp dụng nhanh chóng và thay thế các bên đã thành lập. Thứ hai, các công ty nhỏ hơn mà BDC thường cho vay đặc biệt dễ bị tổn thương. Như một nhà quản lý danh mục đầu tư từ Báo cáo Bear Traps đã lưu ý,

"AI đang tạo ra một lỗ hổng lớn trong tín dụng tư nhân. Nạn nhân phần mềm ở khắp mọi nơi."

Các thực thể nhỏ hơn này thường thiếu khả năng lãnh đạo AI và nguồn lực tài chính của các tập đoàn lớn hơn, khiến chúng dễ bị gián đoạn hơn.

Bằng chứng về rủi ro mới nổi này có thể quan sát được trong sự phân kỳ thị trường. Một sự khác biệt đáng kể đã được ghi nhận giữa ETF Tài chính (XLF) và các BDC lớn như Quỹ cho vay bảo đảm Blackstone (BXSL), với mức độ tiếp xúc phần mềm 20%. Tương tự, FS KKR Capital (FSK), với 13,6 tỷ đô la khoản vay trên 23 ngành, cho thấy mức độ tiếp xúc cao với phần mềm và dịch vụ, cùng với tỷ lệ nợ xấu “khá cao” là 3,0%. Các BDC khác có mức độ tiếp xúc phần mềm đáng kể bao gồm Horizon Technology Finance (HRZN) với khoảng 90% danh mục đầu tư vào công nghệ và khoa học đời sống giai đoạn mạo hiểm, Hercules Capital (HTGC) có mức độ tiếp xúc phần mềm cao đáng kể ở mức 35%, và Blue Owl Capital Corp (OBDC) với 11% mức độ tiếp xúc phần mềm là lĩnh vực lớn nhất của nó.

Tái đánh giá chiến lược và đa dạng hóa danh mục đầu tư

Ảnh hưởng sâu sắc của AI đối với ngành phần mềm và các hiệu ứng lan truyền của nó trên các lĩnh vực khác đòi hỏi các BDC và nhà đầu tư của họ phải tái đánh giá chiến lược. Các chuyên gia cho rằng sự phổ biến của công nghệ AI có thể mang tính biến đổi hơn cả internet hoặc điện thoại di động về tác động của nó đến công việc, năng suất và tăng trưởng kinh tế, có khả năng tạo ra một thị trường tiềm năng tổng thể 40 nghìn tỷ đô la. Điều này ngụ ý rằng “sách lược cũ” cho các chiến lược đầu tư của BDC không còn phù hợp, dẫn đến sự phân hóa lớn hơn về hiệu suất giữa các nhà cung cấp BDC.

Các nhà đầu tư được khuyên nên ưu tiên khả năng phục hồi và đa dạng hóa hơn là chỉ theo đuổi lợi suất cao. Thị trường được kỳ vọng sẽ chứng kiến một sự phân đôi đáng kể, với các BDC đã chủ động đa dạng hóa khỏi các lĩnh vực có mức độ gián đoạn cao có khả năng vượt trội so với những công ty đầu tư mạnh vào các khu vực dễ bị tổn thương. Cơ chế tài chính chính để đánh giá rủi ro gián đoạn liên quan đến việc phân tích thành phần danh mục cho vay của BDC, đặc biệt là mức độ tiếp xúc của họ với các lĩnh vực dễ bị ảnh hưởng bởi AI.

Ngoài sự gián đoạn của AI, các BDC vốn dĩ phải đối mặt với rủi ro từ việc lãi suất giảm, gây áp lực lên thu nhập từ khoản vay lãi suất biến đổi, và tính chu kỳ của hoạt động cho vay, nơi suy thoái kinh tế có thể dẫn đến việc vỡ nợ tăng vọt. Dữ liệu lịch sử minh họa sự biến động này, với VanEck BDC Income ETF (BIZD) trải qua mức giảm >50% vào năm 2020 và Ares Capital Corporation (ARCC) giảm khoảng 85% trong Cuộc khủng hoảng tài chính lớn. Những rủi ro đã biết này hiện được tăng cường bởi tốc độ thay đổi nhanh chóng do AI thúc đẩy.

Bình luận của chuyên gia: Tiếng nói ngành về sức mạnh biến đổi của AI

Các nhà lãnh đạo ngành đang nhấn mạnh những tác động nhanh chóng và sâu rộng của AI. Katy Huberty của Morgan Stanley đã nhấn mạnh chu kỳ đầu tư chưa từng có, tuyên bố: “Thế giới chỉ mới đi được một phần rất nhỏ của một chu kỳ đầu tư khổng lồ.” Quan điểm từ Báo cáo Bear Traps gay gắt hơn về tác động trực tiếp đến tín dụng tư nhân:

"AI đang tạo ra một lỗ hổng lớn trong tín dụng tư nhân. Nạn nhân phần mềm ở khắp mọi nơi."

Bình luận này nhấn mạnh sự đồng thuận giữa một số nhà phân tích rằng sự thay đổi công nghệ không chỉ là tăng dần mà là biến đổi sâu sắc, đòi hỏi sự thích nghi nhanh chóng từ các công ty và nhà đầu tư.

Hướng tới tương lai: Điều hướng sự thay đổi do AI điều khiển trong đầu tư BDC

Khi cuộc cách mạng AI tiếp tục diễn ra, các BDC phải suy nghĩ lại các chiến lược phân bổ vốn của mình để giảm thiểu rủi ro mới nổi và đảm bảo khả năng phục hồi thu nhập cho các nhà đầu tư. Trọng tâm sẽ chuyển từ mức độ tiếp xúc ngành rộng lớn sang phân tích chi tiết về khả năng dễ bị tổn thương và khả năng thích ứng của các công ty danh mục đầu tư với AI.

Các yếu tố chính mà các nhà đầu tư cần theo dõi trong những quý tới bao gồm:

  • Thành phần danh mục đầu tư BDC: Xem xét kỹ tỷ lệ phần trăm các khoản vay trong các lĩnh vực rất dễ bị gián đoạn bởi AI, đặc biệt là phần mềm.
  • Xu hướng chi phí vốn của hyperscaler: Đầu tư mạnh mẽ liên tục của các hyperscaler như Microsoft và Amazon báo hiệu sự phát triển AI đang diễn ra và khả năng gián đoạn tiềm tàng.
  • Tỷ lệ nợ xấu: Tỷ lệ nợ xấu cao hoặc đang tăng trong danh mục đầu tư BDC có thể cho thấy áp lực ngày càng tăng đối với những người đi vay của họ do những thay đổi do AI điều khiển.

Để điều hướng môi trường này, các nhà đầu tư được khuyên nên tập trung vào các BDC thể hiện sự đa dạng hóa mạnh mẽ và mức độ tiếp xúc phần mềm tối thiểu. Main Street Capital (MAIN) được nêu tên vì thành tích vững chắc, đa dạng hóa danh mục đầu tư rộng rãi và chỉ có 2% tiếp xúc trực tiếp với phần mềm. Tương tự, Capital Southwest Corp. (CSWC) được ghi nhận vì tập trung vào các công ty đa dạng trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, tiêu dùng và các ngành “hữu hình” như giao thông vận tải, cho thấy rủi ro gián đoạn thấp dựa trên hiểu biết AI hiện tại.

Những tháng tới có thể sẽ cho thấy sự khác biệt rõ ràng hơn giữa các BDC chủ động thích nghi với thị trường do AI điều khiển và những công ty có mô hình kinh doanh bị thách thức đáng kể hơn. Khả năng xác định và hỗ trợ các công ty thị trường trung bình kiên cường, ít bị gián đoạn hơn sẽ là tối quan trọng để duy trì thu nhập cho nhà đầu tư.