Ackman vise 10 milliards de dollars avec une structure de double introduction en bourse

Ackman vise 5 à 10 milliards de dollars avec une double IPO non conventionnelle

Bill Ackman réintègre les marchés publics américains avec une double introduction en bourse complexe pour son nouveau fonds, Pershing Square USA (PSUS), et sa société de gestion mère, Pershing Square Inc. (PSI). Après une tentative infructueuse en 2024, cette structure révisée vise à lever entre 5 et 10 milliards de dollars en offrant des actions PSUS à 50 dollars chacune. Pour attirer les investisseurs et compenser les risques structurels, l'accord inclut un incitatif significatif : les acheteurs recevront 20 actions de la société de gestion pour chaque tranche de 100 actions du fonds achetées, ce que Barron's estime être un bonus de 10 %.

Le dépôt public du 10 mars 2026 confirme que la société de gestion vise une valorisation d'environ 10 milliards de dollars, ce qui est cohérent avec une vente de participation privée en 2024. La structure est conçue pour attirer les capitaux malgré un marché difficile pour les gestionnaires d'actifs alternatifs. Ackman a déclaré que la perturbation du marché pourrait créer de meilleures opportunités d'achat pour le nouveau fonds, qui prévoit de détenir un portefeuille concentré de 12 à 15 grandes entreprises de croissance.

Le nouveau fonds fait face à des frais de 2 % et un risque de décote significatif

Le principal défi pour les investisseurs est la structure à capital fixe du fonds, qui se traduit souvent par des actions se négociant avec une décote persistante par rapport à leur valeur liquidative (VL) sous-jacente. Les fonds à capital fixe américains se négocient généralement avec des décotes de 5 % à plus de 10 %. Bien que les actions bonus de la société de gestion soient censées atténuer ce risque, leur valeur ultime reste incertaine. De plus, le fonds facturera des frais de gestion annuels de 2 %, créant un obstacle de performance élevé à surmonter pour simplement égaler les fonds indiciels à faible coût.

Le précédent historique des propres véhicules d'investissement d'Ackman souligne ce risque structurel. Son fonds européen coté existant, Pershing Square Holdings, s'est constamment négocié avec une décote de plus de 20 % par rapport à sa VL ces dernières années et se situe actuellement à une décote de 23 %. Ce fonds a également sous-performé cette année, en baisse de 14 % au 10 mars 2026, contre une baisse de moins de 1 % pour le S&P 500.

Le fonds européen offre une décote de 23 % comme alternative facilement accessible

Pour les investisseurs recherchant une exposition à la stratégie d'investissement d'Ackman, une option plus directe et potentiellement moins chère existe déjà. Le fonds européen coté Pershing Square Holdings (PSH), d'une valeur de 13 milliards de dollars, donne accès à un portefeuille similaire et se négocie actuellement avec une décote de 23 % par rapport à la valeur de ses actifs. Cette décote importante présente une proposition de valeur claire par rapport à l'achat d'un nouveau véhicule américain non éprouvé à sa VL complète.

Bien que certains investisseurs américains évitent de tels fonds étrangers en raison des complexités fiscales perçues (classés comme une société d'investissement étrangère passive, ou PFIC), les experts fiscaux notent que le traitement n'est pas excessivement onéreux. En fin de compte, les investisseurs pourraient être mieux servis en achetant les actions européennes décotées ou en attendant de voir si le nouveau fonds américain, PSUS, commence à se négocier avec une décote similaire sur le marché secondaire avant d'engager des capitaux.