Cliffwater bloque les rachats alors que les demandes atteignent 14% des actions
Le fonds Cliffwater Corporate Lending, l'un des plus grands fonds d'intervalle de crédit privé américains avec 42 milliards de dollars d'actifs totaux, a restreint les retraits d'investisseurs, suscitant des inquiétudes quant à la stabilité du marché du crédit privé. Le fonds a été inondé de demandes de rachat atteignant 14 % de ses actions en circulation au cours de sa dernière période de rachat, dépassant significativement sa limite trimestrielle habituelle de 5 %. En réponse à cette pression, le fonds n'a accepté de racheter que 7 % des actions, forçant de nombreux investisseurs à rester bloqués.
L'exode des investisseurs est motivé par des craintes croissantes que la valeur liquidative (VL) du fonds, rapportée à environ 10,52 $ par action, soit artificiellement élevée. Pendant des années, la VL remarquablement stable du fonds a été présentée comme un avantage clé. Désormais, cette même stabilité incite les investisseurs à vendre à ce qu'ils perçoivent comme un prix gonflé avant que des dépréciations potentielles ne se produisent, créant un cycle auto-entretenu de demandes de rachat.
Les valorisations opaques alimentent la méfiance des investisseurs
La crise de confiance découle directement de la base d'actifs opaque du fonds. Selon ses derniers dépôts, 71 % des investissements de Cliffwater, évalués à 29,7 milliards de dollars, sont classés comme actifs de « niveau 3 ». Ces instruments n'ont pas de prix de marché observables et sont valorisés à l'aide de modèles internes et d'hypothèses subjectives, ce qui les rend presque impossibles à vérifier pour les outsiders. Une portion supplémentaire de 28 % du portefeuille, soit 11,6 milliards de dollars, consiste en des participations dans d'autres fonds d'investissement privés, une structure que les critiques décrivent comme une « boîte noire dans une boîte noire », où Cliffwater s'appuie sur les valorisations fournies par d'autres gestionnaires de fonds.
Une participation spécifique met en évidence la source de préoccupation. Cliffwater a déclaré un investissement dans un fonds Ares Commercial Finance qui devait être liquidé le 30 juin 2025. Cependant, après cette date, Cliffwater a continué à détenir la position et à marquer sa valeur à la hausse, rapportant finalement une juste valeur de 111,5 millions de dollars. La société a par la suite rejeté la date de liquidation comme une « erreur administrative », une réponse qui n'a pas réussi à rassurer les investisseurs sceptiques.
Le stress sectoriel se propage alors que Lazard et Blue Owl limitent les sorties
Les problèmes de Cliffwater ne sont pas un incident isolé, mais un symptôme d'un problème structurel plus large dans l'ensemble de l'industrie du crédit privé. D'autres grands gestionnaires d'actifs, y compris Lazard et Blue Owl Capital, ont récemment mis en œuvre des limites de rachat similaires sur leurs propres fonds de crédit privé. Ces actions coordonnées confirment qu'une crise de liquidité à l'échelle du secteur est en cours, alors que les entreprises sont confrontées au décalage fondamental entre le financement de prêts illiquides à long terme et un capital qui s'attend à un accès périodique à l'argent.
Cette dynamique expose la vulnérabilité fondamentale des fonds qui promettent de la liquidité tout en investissant dans des actifs qui ne peuvent pas être facilement vendus. À mesure que le sentiment du marché se détériore, déclenché par les risques d'inflation et l'incertitude économique, les investisseurs sont de moins en moins disposés à prendre le risque d'être les derniers à quitter le navire. Les ventes forcées pour répondre aux appels de rachat pourraient entraîner des ventes à la sauvette d'actifs, nuisant aux rendements des investisseurs restants et potentiellement déclenchant une contagion plus large sur les marchés privés.
Edgen Stock·Mar 16 2026, 13:17