Un carry trade massif sur le yen, dont la taille est désormais estimée à trois fois celle de la position qui a ébranlé les marchés en 2024, est devenu un risque majeur à l'approche de la décision de politique monétaire de la Banque du Japon le 28 avril, alors que le yen oscille près de 160 par dollar.
« Les gens chargent leurs bateaux de risques dans des eaux peu profondes », a déclaré Jamie Patton, co-responsable des taux mondiaux chez TCW Group. « Quelle que soit la manière dont vous regardez l'évaluation du risque, elle est tout simplement trop basse. »
Ce commerce, qui consiste à emprunter des yens à faible taux d'intérêt pour investir dans des devises à rendement plus élevé, a prospéré grâce au différentiel d'environ 300 points de base entre les taux directeurs américain et japonais. Le débouclage d'une position bien plus modeste en août 2024 avait déclenché une flambée hebdomadaire de 6 % du yen, un krach de 12 % du Nikkei 225 en une seule journée et une chute de 13 % du Nasdaq 100 en moins d'un mois.
Bien que la BOJ devrait largement maintenir son taux de 0,75 % cette semaine, tout signal restrictif dans ses perspectives trimestrielles mises à jour pourrait déclencher un débouclage violent de ces positions encombrées, mettant en péril les actions mondiales.
La réunion de deux jours de la Banque du Japon commençant le 27 avril était autrefois perçue comme une scène potentielle pour une nouvelle hausse des taux, mais le conflit au Moyen-Orient a effectivement lié les mains de la banque centrale. La flambée des prix du pétrole a comprimé l'économie japonaise dépendante de l'énergie, rendant intenable une hausse des taux qui pourrait freiner davantage la demande. Les marchés à terme, qui évaluaient à 60 % la probabilité d'une hausse il y a seulement deux mois, n'y voient plus qu'une probabilité de 7 %.
Cette paralysie politique a créé un terrain fertile pour le gonflement du carry trade. Avec une Réserve fédérale américaine maintenant son taux directeur entre 3,5 % et 3,75 % pour lutter contre l'inflation tirée par le pétrole, l'écart de taux reste une incitation puissante. BCA Research a estimé en février que les positions actuelles de carry trade sont environ trois fois plus importantes que celles observées avant le choc d'août 2024, qui ne représentait lui-même qu'un débouclage de 10 % à 15 % de l'exposition totale de l'époque.
Les grandes banques recommandent toujours cette stratégie. Citigroup Inc. privilégie les transactions impliquant le peso mexicain, le réal brésilien et la lire turque, tandis que Goldman Sachs Group Inc. a conseillé à ses clients un panier comprenant la lire et le naira nigérian.
« Le carry est de nouveau aux commandes », a déclaré Luis Estrada, stratège chez RBC Capital Markets. « Les marchés ont effacé leurs pertes trop rapidement pour que la plupart des investisseurs puissent y participer, ils passent donc d'un régime de couverture à un régime de recherche de rendement. »
Le risque principal est un changement soudain de calcul. Une surprise hawkish du gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, lors de la conférence de presse après la réunion, ou toute donnée suggérant que l'inflation américaine ralentit suffisamment pour que la Fed envisage des baisses de taux, pourrait entraîner un rétrécissement rapide du différentiel de 300 points de base. Cela forcerait une ruée vers la sortie des positions courtes encombrées sur le yen.
Les analystes considèrent la paire dollar australien-yen comme un indicateur d'alerte précoce clé, car ses mouvements sont très sensibles aux flux de carry trade et devancent historiquement les replis des actifs risqués mondiaux de 24 à 48 heures. La dernière fois que ces transactions se sont débouclées violemment en août 2024, le Nasdaq 100 a chuté de 13 % en trois semaines. Avec une taille de position désormais estimée à trois fois plus importante, les retombées potentielles pour les valeurs technologiques et autres actifs risqués pourraient être nettement plus graves.
Bien que le ministère japonais des Finances ait émis des avertissements d'« action décisive » pour lutter contre la faiblesse excessive du yen, l'intervention ne peut que ralentir temporairement la chute de la monnaie. Elle ne peut pas combler l'écart de taux d'intérêt sous-jacent qui alimente le carry trade.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
