L'introduction en bourse de la société de découverte de médicaments par IA XtalPi Inc. a bondi de plus de 170 % pour ses débuts à Hong Kong, dernier signe en date d'un fossé grandissant entre l'engouement pour les cotations technologiques chinoises et la détérioration du marché des IPO aux États-Unis.
« Il s'agit véritablement d'une confluence de facteurs plutôt que d'un moteur unique », a déclaré Harrison Rolfes, analyste de recherche senior chez PitchBook, dans un rapport. Rolfes a noté qu'une « prime de champion national » parmi les investisseurs en Asie et des valorisations plus acceptables pour les entreprises chinoises contribuent à cette divergence.
Les actions de XtalPi (07666.HK) ont clôturé en hausse de 173,1 % le 13 mai après une offre publique sursouscrite 6 910,96 fois, selon les documents boursiers. Cette performance contraste vivement avec le marché américain où, selon les données de PitchBook, l'IPO médiane a sous-performé son indice de référence de 42 points de pourcentage dans les 120 jours suivant la cotation au cours de l'année écoulée.
Le succès de XtalPi et de ses pairs soulève des questions pour les investisseurs mondiaux sur le point de savoir si les sociétés cotées aux États-Unis offrent toujours la meilleure exposition ajustée au risque au boom de l'intelligence artificielle. La tendance suggère que les flux de capitaux favorisent de plus en plus les marchés asiatiques, où les primes de valorisation liées à l'IA persistent plus longtemps qu'à New York.
L'envolée des IPO d'IA à Hong Kong
XtalPi n'est pas un cas isolé. Ses débuts fracassants font partie d'une tendance plus large qui voit Hong Kong devenir un tremplin pour les startups chinoises d'IA. Au premier trimestre, quatre grandes entreprises chinoises d'IA — Z.ai, MiniMax, Biren Technology et Iluvatar CoreX Semiconductor — ont contribué à générer plus de 22 milliards de dollars de valeur de sortie liée à l'IA via des cotations à Hong Kong, selon PitchBook. En incluant la société de robotique chirurgicale Edge Medical, le total des cinq plus grandes cotations dépasse les 24 milliards de dollars.
Cet afflux a permis à Hong Kong de reconquérir sa position de centre mondial de collecte de fonds pour les IPO, les nouvelles cotations en 2026 affichant un gain moyen de 37 % le premier jour, selon Caixin. Cette performance est soutenue par un fort appétit des investisseurs, notamment des fonds souverains du Moyen-Orient prenant des participations de référence dans des entreprises comme MiniMax.
L'aggravation de la « SaaSpocalypse » américaine
Alors que Hong Kong célèbre un boom technologique, l'accueil réservé aux IPO technologiques américaines est devenu de plus en plus glacial. Les marchés publics semblent traiter l'IA comme un risque de remplacement pour les entreprises existantes de logiciels en tant que service (SaaS), un phénomène que certains analystes appellent la « SaaSpocalypse ».
Environ 66 % des entreprises entrées en bourse aux États-Unis depuis le début de 2025 se négocient en dessous de leur prix d'introduction. La liste des retardataires comprend des noms prestigieux comme Klarna, en baisse de 67,1 %, et Figma, qui a chuté de 85,7 % depuis ses débuts. Cette période historique de sous-performance est qualifiée de pire dans la base de données de PitchBook.
L'émergence d'alertes à la bulle
Cette frénésie a suscité des comparaisons avec la bulle Internet. Rich Privorotsky, associé chez Goldman Sachs, a récemment averti ses clients que l'action du marché « a un parfum de l'an 2000 », pointant une euphorie extrême dans le secteur des semi-conducteurs. De même, le célèbre investisseur Jeremy Grantham, qui a prédit les krachs de 2000 et 2008, a prévenu que le boom actuel de l'IA a de fortes chances de se terminer par un effondrement.
Les sceptiques se demandent quelle part de la croissance future est déjà intégrée dans les cours. Selon une analyse de Sequoia Capital, les revenus générés par les applications d'IA sont loin derrière les investissements massifs dans l'infrastructure GPU, laissant un écart d'environ 600 milliards de dollars qui remet en cause les valorisations actuelles. Alors que l'euphorie initiale s'estompe, les investisseurs se préparent à une potentielle sélection qui séparera les entreprises ayant une traction commerciale claire de celles qui surfent simplement sur le narratif de l'IA.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
