(P1) Wall Street conçoit une nouvelle classe d'instruments financiers destinés à permettre aux investisseurs de parier contre le marché florissant du crédit privé de 1 700 milliards de dollars, ce qui pourrait introduire une volatilité importante dans un secteur réputé pour son illiquidité.
(P2) « Le développement de ces instruments est une évolution naturelle pour un marché de cette taille », a déclaré un directeur général d'une grande banque américaine impliqué dans ces initiatives, qui a demandé à rester anonyme car les produits ne sont pas encore publics. « Cela fournit un mécanisme de découverte des prix et permet une gestion des risques plus sophistiquée. »
(P3) Le marché du crédit privé est passé de moins de 500 milliards de dollars il y a dix ans à plus de 1 700 milliards de dollars aujourd'hui, selon les données de Preqin. Cette expansion rapide, alimentée par la demande institutionnelle de rendements plus élevés, s'est produite avec une surveillance publique minimale ou des mécanismes pour couvrir ou vendre à découvert les prêts sous-jacents. Les nouveaux dérivés devraient être structurés comme des swaps de rendement total (TRS) ou des swaps de défaut de crédit (CDS) liés à des paniers de prêts privés.
(P4) L'introduction de capacités de vente à découvert pourrait exposer les vulnérabilités sous-jacentes d'un marché dominé par des prêteurs directs comme Blackstone et Apollo Global Management. Pour la première fois, cela permettra aux fonds spéculatifs et autres spéculateurs de profiter des défauts de paiement ou de la détérioration du crédit de prêts qui ne sont pas cotés en bourse, ce qui pourrait entraîner une réévaluation rapide du risque dans l'ensemble de la classe d'actifs.
(P5) Le principal moteur de ces nouveaux outils est l'inquiétude croissante de certains investisseurs selon laquelle la décennie de boom du crédit a conduit à des normes de souscription laxistes et à des valorisations gonflées. Les taux d'intérêt restant élevés plus longtemps, le risque de défaut de paiement des prêts à taux variable qui dominent les portefeuilles de crédit privé augmente. Jusqu'à présent, exprimer une opinion baissière sur le secteur était presque impossible, se limitant à vendre des positions dans des Business Development Companies (BDC) cotées en bourse, qui ne représentent qu'une fraction du marché total.
(P6) Ces nouveaux dérivés seront probablement liés à des indices qui suivent la performance d'une large partie du marché du crédit privé. La construction de tels indices est un défi majeur, compte tenu du manque de transparence et de normalisation des accords de prêt privés. Cependant, plusieurs fournisseurs de données et institutions financières seraient à des stades avancés de développement de ces indices de référence, qui serviraient de base aux instruments négociables.
(P7) Le parallèle historique le plus proche est le développement du marché des CDS pour les prêts hypothécaires à risque (subprimes) au milieu des années 2000. Bien que ces instruments aient été destinés à la couverture, ils ont notoirement permis un pari spéculatif massif contre le marché immobilier, culminant avec la crise financière de 2008. Les partisans des nouveaux dérivés de crédit privé soutiennent que le marché est différent, avec des prêts accordés à des entreprises établies du marché intermédiaire plutôt qu'à des consommateurs individuels. Cependant, le manque de transparence et le potentiel d'un afflux soudain d'intérêts spéculatifs à la vente créent une dynamique similaire d'asymétrie d'information et un risque de perturbation du marché.
(P8) L'impact sur les gestionnaires d'actifs massivement investis dans le crédit privé pourrait être substantiel. Un marché de la vente à découvert fonctionnel introduirait une nouvelle source de pression sur les valorisations, forçant potentiellement des dépréciations sur des portefeuilles qui ont jusqu'à présent été valorisés en interne avec une discrétion significative. Cela pourrait, à son tour, affecter les rendements des fonds de pension, des fondations et d'autres investisseurs institutionnels qui ont fortement alloué à cet espace en quête de rendement. Le prochain développement clé sera l'annonce du premier indice et le lancement ultérieur de produits dérivés liés à celui-ci, ce qui, selon des sources, pourrait se produire dès le quatrième trimestre 2024.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
