Points clés à retenir :
L'USD/JPY s'est rapproché des 160,73 jeudi après que la première réunion de la Réserve fédérale sous la présidence de Kevin Warsh a livré une surprise hawkish qui a repensé l'ensemble des perspectives des taux américains, élargissant les différentiels de rendement en faveur du dollar et ranimant le risque d'intervention du ministère des Finances japonais.
La paire est montée jusqu'à 160,73 dans la foulée immédiate de la décision de mercredi, un niveau qui avait précédemment déclenché une intervention de la BOJ fin avril. Alors que la Fed a maintenu son taux directeur inchangé entre 3,5 % et 3,75 % — le quatrième statu quo consécutif — le résumé des projections économiques qui l'accompagnait a révélé un comité bien plus divisé sur la voie à suivre que ce que les marchés avaient anticipé.
Neuf des 18 membres du FOMC voient désormais les taux augmenter cette année, six projetant au moins deux hausses et un en voyant trois, selon le dot plot publié mercredi. Warsh, qui a refusé de soumettre ses propres projections, a entièrement supprimé toute indication prospective du communiqué, déclarant aux journalistes que « nous ne pouvons pas avoir d'effet très significatif sur des prix particuliers » tout en réaffirmant l'engagement de la Fed en faveur de la stabilité des prix.
« L'histoire la plus marquante de la dernière réunion de la Fed n'est peut-être pas ce qu'elle signifie pour les taux d'intérêt américains — elle pourrait être ce qu'elle signifie pour le yen et les opérations de portage », indique une note d'analystes forex d'une grande banque. « Si le moteur sous-jacent est un élargissement du différentiel de taux d'intérêt en faveur des États-Unis, l'intervention pourrait ne faire guère plus que fournir de meilleurs niveaux pour que les investisseurs haussiers rachètent. »
Le tournant de la Fed sur l'inflation redessine les perspectives du dollar
Le communiqué de juin marquait une rupture nette avec l'ère Powell. Là où les communications précédentes du FOMC équilibraient l'inflation face aux risques du marché du travail, le communiqué de Warsh s'est concentré presque exclusivement sur la stabilité des prix, notant que l'inflation reste élevée « en partie » en raison de chocs d'offre tout en laissant entendre que des facteurs domestiques sont également en jeu. La phrase « Le Comité assurera la stabilité des prix » a été largement interprétée comme le langage le plus hawkish possible sans hausse effective des taux.
Les projections économiques actualisées ont renforcé le message. Les prévisions d'inflation ont été fortement revues à la hausse pour cette année et la suivante, malgré des preuves croissantes d'un refroidissement du marché du travail. L'enquête auprès des ménages montre un chômage en légère hausse et une croissance des salaires qui se modère à 3,4 %, pourtant la projection médiane de la Fed voit toujours l'économie croître au-dessus de la tendance — maintenant une demande suffisante pour entretenir les pressions inflationnistes.
Les marchés ont réagi immédiatement. Le rendement du Trésor à deux ans a bondi de 9 points de base pour atteindre environ 4,13 %, tandis que le rendement de référence à dix ans a grimpé de 2 points de base vers le niveau clé de 4,5 %. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent désormais une hausse complète des taux d'ici octobre et près de deux hausses d'ici le milieu de l'année prochaine.
Les actions ont reculé alors que les secteurs sensibles aux taux se sont repositionnés. Le S&P 500 a chuté de 0,55 % à 7 470,37, l'indice Dow Jones Industrial Average a cédé 0,08 % à 51 956,82, et le Nasdaq Composite a perdu 0,56 % à 26 233,29.
Le dilemme de l'intervention japonaise s'intensifie
Pour les autorités japonaises, le virage hawkish de la Fed crée un calcul inconfortable. L'USD/JPY se négocie désormais à des niveaux qui ont déjà contraint le ministère des Finances à ordonner à la BOJ d'intervenir, et l'élargissement du différentiel de taux apporte un soutien fondamental à une hausse supplémentaire.
La paire évolue en hausse au sein d'une tendance haussière peu prononcée établie à la mi-mai, attirant des achats sur les replis vers la ligne de tendance. Au-dessus de 160,73, la prochaine cible est le sommet de 2024 à 161,95. Une cassure et un maintien au-dessus de ce niveau sans le torrent habituel d'interventions verbales des responsables du MOF pourraient encourager les haussiers à établir de nouvelles positions longues.
Si une intervention se matérialise, les principaux niveaux de support incluent la moyenne mobile à 50 jours à 157,92 et l'intersection de la tendance haussière du Liberation Day, de la moyenne mobile à 200 jours et du support à 155,65. La divergence baissière entre le prix et le RSI à 14 jours constitue un avertissement mineur pour les haussiers, bien que ces signaux se soient révélés peu fiables lors des mouvements provoqués par des interventions.
L'EUR/USD, quant à lui, vacille au-dessus de 1,1500 après avoir brièvement traversé ce niveau à la suite de la Fed. L'incapacité de l'euro à se maintenir au-dessus de 1,1600 plus tôt cette semaine le rend vulnérable à un retour vers les plus bas de mars à 1,1412, le seuil de 1,1400 représentant le prochain support majeur.
La conséquence plus large pour les marchés des changes est que la Fed sous Warsh pourrait fonctionner avec une fonction de réaction fondamentalement différente de celle de l'ère Powell. Si le nouveau président tient sa promesse de rendre la politique plus dépendante des données et que les marchés croient au message hawkish, le dollar pourrait rester demandé sur l'ensemble des devises — laissant le MOF japonais face au choix entre accepter un yen plus faible ou intervenir à plusieurs reprises pour ralentir le mouvement.
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