Alors que le rendement du Trésor américain à 30 ans franchit le seuil critique des 5 %, Bank of America a lancé un plan non conventionnel pour réformer la manière dont les États-Unis vendent leur dette.
Le Trésor américain est confronté à une crise de la demande pour sa dette à long terme, ce qui a incité les stratèges de Bank of America Corp. à proposer un « guichet d'enquête inversée » permettant des ventes directes aux investisseurs alors que le rendement de l'obligation à 30 ans a dépassé les 5 % pour la première fois depuis 2025. Cette initiative reflète l'anxiété croissante face à une inflation persistante et à une situation budgétaire américaine que de nombreux investisseurs jugent insoutenable.
« Je ne vois pas le 10 ans ou le 30 ans devenir moins cher à partir d'ici », a déclaré Will Compernolle, stratège macro chez FHN Financial, qui estime que l'instinct d'acheter des obligations lors des replis reste fort malgré la hausse des prix de l'énergie susceptible de peser sur l'économie américaine.
Les chiffres soulignent l'inquiétude du marché. Le passage du rendement à 30 ans au-dessus de 5 % — un niveau atteint brièvement en octobre 2023 et mai 2025 — intervient alors que les données montrent que les paiements d'intérêts américains ont triplé par rapport aux niveaux d'avant la pandémie pour atteindre 1 220 milliards de dollars par an. Bank of America note que le Trésor à 30 ans offre désormais une prime de rendement d'environ 85 points de base par rapport aux swaps équivalents, reflétant une concession significative pour la dette publique à long terme.
La persistance de rendements élevés menace d'augmenter les coûts d'emprunt dans toute l'économie, des hypothèques à la dette des entreprises, tout en gonflant les frais d'intérêt de la nation sur sa charge de dette de plus de 39 000 milliards de dollars. La proposition de BofA, bien qu'officieuse, signale que le Trésor pourrait être contraint d'envisager des stratégies radicales pour gérer ses besoins de financement face à l'essoufflement de l'appétit des investisseurs.
Un guichet sur mesure pour les ventes d'obligations
La proposition de Bank of America créerait un canal supplémentaire pour l'émission de dette, s'éloignant du cadre rigide du Trésor basé sur des enchères « régulières et prévisibles ». Selon ce plan, le Trésor ouvrirait une fenêtre pour vendre des obligations directement aux investisseurs qui font des demandes spécifiques pour une maturité et une taille données.
Le cadre proposé comprend :
- Titres éligibles : Bons du Trésor à 10 ans et obligations à plus long terme.
- Taille minimale : Transactions individuelles d'environ 100 millions de dollars.
- Tarification : Basée sur les courbes de marché existantes plus une petite commission de service d'environ 5 points de base.
Ce mécanisme est courant sur les marchés du crédit aux entreprises et est déjà utilisé par des entreprises soutenues par le gouvernement américain comme Fannie Mae et Freddie Mac. Cependant, ce serait une première pour un grand débiteur souverain. L'objectif est de faire correspondre plus précisément l'offre avec les poches de demande des utilisateurs finaux, réduisant potentiellement le coût global de l'emprunt du gouvernement et allégeant la pression sur le système d'enchères traditionnel.
La demande s'essouffle alors que l'offre gonfle
Cette proposition intervient alors que le Trésor est confronté à un déséquilibre structurel : une offre de dette gonflée et une demande affaiblie de la part des acheteurs traditionnels. Les inquiétudes concernant la discipline budgétaire américaine, une inflation obstinément élevée et des épisodes périodiques d'extrême volatilité des marchés ont érodé l'attrait des obligations d'État à longue durée.
« Le marché obligataire intègre une inflation plus élevée et une Fed qui reste sur la touche ou qui pourrait même devoir resserrer sa politique », a écrit Ed Yardeni, président de Yardeni Research, dans une note récente à ses clients.
Bien que le Trésor ait déjà examiné et rejeté des idées similaires, notamment après le « taper tantrum » de 2013, l'environnement actuel pourrait forcer une réévaluation. Le fait qu'une telle rupture avec des décennies de stratégie d'émission soit sérieusement discutée souligne la pression croissante sur les décideurs politiques pour s'assurer que les États-Unis puissent continuer à se financer sans déclencher une crise économique plus large.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
