Les bons du Trésor américain tokenisés sur Ethereum dépassent les 8 milliards de dollars

La valeur des bons du Trésor américain tokenisés sur la blockchain Ethereum a dépassé les 8 milliards de dollars cette semaine, s'inscrivant dans un marché plus large de 15 milliards de dollars qui a plus que doublé depuis mars 2025 à mesure que les institutions adoptent les actifs financiers on-chain.

« Le réseau optimal dépend entièrement des exigences spécifiques de l'actif », indique un récent rapport de Chainalysis, notant que les institutions choisissent des blockchains comme Ethereum pour la finalité tout en explorant d'autres comme Solana pour le débit.

Le fonds BUIDL de BlackRock, émis sur Ethereum via Securitize, a été un catalyseur primaire, dépassant les 2 milliards de dollars d'actifs sous gestion depuis son lancement en mars 2024. Les données de RWA.xyz montrent que le marché total de la dette publique tokenisée s'est étendu à partir de seulement 5 milliards de dollars au début de 2025, le fonds de Franklin Templeton s'étendant également au réseau Solana pour tirer parti de ses vitesses de transaction plus élevées.

Ce changement rapide crée un risque structurel pour les banques traditionnelles, car l'écart de rendement de 200 à 400 points de base entre les dépôts des banques régionales et les bons du Trésor tokenisés offre une incitation puissante aux trésoriers d'entreprise pour déplacer les fonds. La vitesse de ces actifs on-chain pourrait permettre une fuite des dépôts à une vélocité que les modèles de liquidité bancaire actuels ne sont pas conçus pour supporter.

## L'écart de rendement moteur d'une migration de plusieurs milliards de dollars
La migration des actifs du Trésor vers les blockchains est une réponse directe à un différentiel de rendement marqué. Alors que le taux des fonds fédéraux est resté au-dessus de 4 % pendant la majeure partie de la période depuis l'effondrement de Silicon Valley Bank (SVB) en 2023, les dépôts des banques régionales n'ont offert qu'une fraction de ce rendement. Les fonds monétaires tokenisés, cependant, transmettent l'intégralité du rendement (moins des frais minimes) au détenteur. Pour les trésoriers d'entreprise gérant d'importants soldes de trésorerie, la capacité de gagner 200 à 400 points de base supplémentaires sur un actif présentant le même risque de crédit sous-jacent que le Trésor américain est une proposition convaincante.

Cette incitation économique est désormais associée à une infrastructure supérieure. Un récent projet pilote impliquant JPMorgan, Mastercard et Ripple sur le XRP Ledger a démontré un rachat transfrontalier d'un fonds du Trésor tokenisé qui s'est réglé en moins de cinq secondes — un processus qui prend un à trois jours en utilisant la banque correspondante traditionnelle. Bien que ce pilote ait utilisé le stablecoin RLUSD pour le règlement, le principe sous-jacent est le même : les rails de la blockchain éliminent les frictions de règlement et les contraintes d'heures d'ouverture.

## Un risque systémique caché à la vue de tous
Bien que la croissance des actifs on-chain soit une validation de la technologie blockchain, elle introduit un risque systémique que les régulateurs fédéraux n'ont pas encore pleinement abordé. Selon une revue de la Réserve fédérale sur l'échec de SVB, la panique bancaire de 2023 a été limitée par la vitesse des systèmes Fedwire et ACH. Les actifs tokenisés suppriment entièrement cette limite de vitesse.

Un trésorier d'entreprise peut désormais, en théorie, déplacer des centaines de millions de dollars d'un dépôt bancaire non assuré vers un fonds du Trésor tokenisé comme le BUIDL de BlackRock en quelques minutes, 24h/24 et 7j/7. Cela réduit l'horizon de stress de 30 jours supposé par les ratios de couverture de liquidité (LCR) de Bâle III à une réalité de 30 secondes. Le risque réside dans un vide réglementaire : les fonds tokenisés sont réglementés comme des titres par la SEC, tandis que les banques qu'ils pourraient vider sont supervisées par la Fed, l'OCC et la FDIC. Le cadre de gestion d'une panique à haute vélocité et multi-réglementaire n'a pas encore été construit.

La situation reflète la période précédant la crise du marché monétaire de 2008, où l'impact systémique d'un seul fonds « cassant la valeur nette » n'a pas été pleinement apprécié avant l'événement. La prochaine panique bancaire ne sera peut-être pas ralentie par les files d'attente de virements ; elle pourrait se régler on-chain avant que l'équipe de risque de la banque ne reçoive la première alerte.

Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.