TLT perd 4 % pour les retraités malgré un rendement de 4,5 % alors que la durée fait des dégâts

La duration de 17 ans de TLT a transformé une hausse d'un demi-point du rendement à 20 ans en une baisse de prix de 8,5 %, laissant les porteurs avec des rendements totaux négatifs même si les coupons mensuels s'accumulent.

Selon la documentation du fonds publiée par iShares, la duration d'environ 17 ans de TLT signifie que chaque mouvement d'un point de pourcentage des rendements des obligations du Trésor à long terme génère une variation de prix d'environ 17 % dans la direction opposée. Les dix principales positions du fonds représentent environ 44 % de l'actif, avec un ratio de frais net de 0,15 %.

TLT se négocie près de 85 $, pratiquement inchangé depuis le début de l'année à -0,05 %, et n'a progressé que de 3,5 % au cours de l'année écoulée malgré un environnement de rendement qui devrait bien rémunérer les porteurs. Sur cinq ans, le fonds a chuté de 28 % et sur dix ans de 15 %, avant même de prendre en compte les distributions. Pour le retraité du scénario, les distributions mensuelles d'environ 0,33 $ par action ont rapporté environ 7 000 $, mais la baisse de prix de 8,5 % a coûté environ 14 400 $ de capital. Résultat net : une perte de 4 % sur une position prise spécifiquement pour réduire le risque.

La duration de 17 ans du fonds crée un risque asymétrique : avec le rendement à 20 ans dans le 94e percentile de sa fourchette sur 12 mois, les porteurs parient sur une baisse significative des taux longs à 5 %, et non sur leur maintien. Les distributions, qui offrent un rendement annuel d'environ 4,5 %, ne compensent qu'environ la moitié d'une baisse de prix de 8 %, ne fournissant qu'un coussin partiel. TLT est une exposition à facteur unique aux taux longs américains, sans amélioration du crédit, sans diversification actions et sans lien avec l'inflation.

Les ETF de durée plus courte surperforment avec moins de risque

Comparez la performance de TLT avec l'US Treasury 3 Month Bill ETF, qui présente une duration quasi nulle et a rapporté 4 % sur la même période d'un an sans aucun repli lié aux taux. L'instrument plus simple a rapporté plus et n'a rien perdu à cause de la volatilité des prix. L'iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF est en hausse de 2,9 % sur l'année écoulée et l'iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF de 3 %, avec des replis ne représentant qu'une fraction de ceux de TLT. Une échelle de duration construite à partir de ces trois fonds capte la majeure partie du rendement avec une fraction de la sensibilité aux taux.

Le marché obligataire dans son ensemble raconte une histoire similaire. Le rendement du Trésor à 10 ans a grimpé parallèlement à l'extrémité longue de la courbe, comprimant également les rendements des fonds de duration intermédiaire. Mais les dégâts sont concentrés là où la duration est la plus élevée : la sensibilité de 17 ans de TLT signifie qu'il absorbe environ trois fois l'impact sur le prix d'un fonds à 5 ans pour le même mouvement de rendement. Pour les retraités, le compromis entre rendement et stabilité des prix penche résolument en faveur de l'extrémité courte de la courbe.

Le moteur de rendement du fonds comporte deux parties : les revenus de coupons mensuels transmis sous forme de distributions, et les variations de prix entraînées presque entièrement par l'évolution des rendements du Trésor à long terme. Avec une duration proche de 17 ans, chaque mouvement d'un point de pourcentage du rendement à 20 ans se traduit par un mouvement d'environ 17 % du prix de TLT, dans la direction opposée. Cela fait de TLT moins une position défensive qu'un pari directionnel à effet de levier sur une baisse des taux longs.

Les trois compromis hérités par les porteurs méritent d'être examinés. Premièrement, le risque de durée asymétrique : une duration de 17 ans joue dans les deux sens, mais avec le rendement à 20 ans dans le 94e percentile de sa fourchette sur 12 mois, les porteurs parient sur une baisse significative des taux longs à 5 %, et non sur leur maintien. Deuxièmement, un revenu qui ne vous sauve pas : les distributions offrant un rendement annuel d'environ 4,5 % ne compensent qu'environ la moitié d'une baisse de prix de 8 %. Troisièmement, la concentration sur une seule variable macroéconomique : TLT est une exposition à facteur unique aux taux longs américains, sans amélioration du crédit, sans diversification actions et sans lien avec l'inflation.

Un garde-fou pratique pour quiconque détient encore TLT : un stop de 10 % par rapport au prix de revient qui force un déplacement vers le bas de la courbe avant que le risque de durée ne cause davantage de dégâts. TLT n'a sa place dans un portefeuille que lorsqu'un investisseur a une vision spécifique et défendable d'une baisse des taux longs, ou en tant que couverture délibérée contre une récession déflationniste. Pour les retraités cherchant un contrepoids au risque actions, les ETF d'obligations du Trésor de durée plus courte offrent un meilleur profil risque-rendement.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.