Points clés à retenir :
Le multiple d'enterprise par rapport à la valeur nette d'actif de Strategy Inc. est passé sous 1, ce qui signifie que le marché valorise désormais la société à moins que le bitcoin qu'elle détient. La valeur d'enterprise de la firme dirigée par Michael Saylor s'élève à environ 50,4 milliards de dollars, tandis que ses avoirs en bitcoin valent environ 51,1 milliards de dollars au cours actuel de 60 000 $ pour le BTC, selon les données de la société.
« La compression du mNAV reflète un changement structurel dans la manière dont les investisseurs perçoivent Strategy — non plus comme un proxy bitcoin de première qualité, mais comme un fonds fermé négociant avec une décote », a déclaré Nina Volkov, analyste macro crypto.
Les actions MSTR ont chuté à environ 82 $, soit environ 85 % en dessous de leur sommet historique de novembre 2024. À ces niveaux, l'émission de nouvelles actions devient dilutive, car la société vendrait effectivement des actions en dessous de la valeur de ses actifs sous-jacents. Les dernières acquisitions de bitcoin par Strategy ont suscité des réactions négatives de la part des actionnaires pour dilution des actions ordinaires, selon CoinDesk.
Contrairement à un fonds fermé traditionnel, Strategy conserve plusieurs leviers — notamment l'émission de dette et d'actions lorsque cela est relutif, une réserve de 2,55 milliards de dollars en USD, et 1 milliard de dollars de programmes de rachat autorisés pour les actions privilégiées et ordinaires. La société a également augmenté le taux de dividende de ses actions privilégiées STRC de 50 points de base, à 12 % par an, à compter du 1er juillet 2026.
L'enterprise mNAV est calculée en divisant la valeur d'enterprise de la société — la capitalisation boursière de toutes les actions de base en circulation, plus la dette totale, plus les actions privilégiées perpétuelles et la réserve en USD — par ses réserves de bitcoin. Une lecture inférieure à 1 signifie que l'ensemble de la structure corporative est valorisé avec une décote par rapport à l'actif numérique qu'elle détient.
Strategy a annoncé une refonte complète de sa gestion du capital parallèlement aux données sur le mNAV, introduisant ce qu'elle appelle un Cadre de Capital de Crédit Numérique. Le plan comprend une réserve de 2,55 milliards de dollars en USD pour couvrir 17,4 mois d'obligations de dividendes privilégiés et d'intérêts, avec un plancher imposé par le conseil d'administration de 12 mois. La société a également autorisé jusqu'à 1 milliard de dollars de rachats de ses Titres de Crédit Numérique et jusqu'à 1 milliard de dollars de rachats de ses actions ordinaires de Classe A.
Le PDG Phong Le a présenté les rachats comme un changement de stratégie. « Strategy évolue d'une émission unidirectionnelle de capital vers une gestion active du capital », a-t-il déclaré. « Nous avons l'intention de passer de l'émission de titres lorsque le capital est attractif au rachat de titres lorsque nos instruments se négocient à des niveaux qui rendent les rachats relutifs. »
La société a également introduit un Programme de Monétisation du Bitcoin autorisant la vente de BTC à trois fins spécifiques : constituer la réserve en USD, financer les dividendes privilégiés et les paiements d'intérêts, et financer les rachats. Le directeur financier Andrew Kang a déclaré que le programme donne à Strategy un outil pour utiliser une partie de sa réserve de bitcoin sans abandonner sa thèse centrale. « Le bitcoin est du capital », a déclaré Kang.
La compression du mNAV soulève des questions sur la capacité de Strategy à poursuivre sa stratégie agressive d'acquisition de bitcoin. Pendant des années, les investisseurs valorisaient la firme bien au-dessus de ses avoirs en bitcoin, donnant à Saylor et à son équipe la flexibilité de lever des capitaux par le biais d'offres d'actions et de dette. Cette prime s'est désormais évaporée, limitant potentiellement la capacité de la société à émettre de nouvelles actions sans diluer davantage les détenteurs existants.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
