Points clés à retenir
Le tas de 15 milliards $ d'actions privilégiées de Strategy génère 1,5 milliard $ d'obligations annuelles de dividendes, et la décision de l'entreprise de brûler son tampon de trésorerie ne lui laisse que peu d'options au-delà de la vente de Bitcoin, selon Jeff Dorman, directeur des investissements d'Arca.
La situation a « dérapé », a déclaré Dorman dans un message X le 28 mai, en référence aux environ 15 milliards $ d'actions privilégiées — STRK, STRF, STRD, STRC et STRE — que Strategy a émises pour financer son accumulation de Bitcoin. Chacune porte des conditions de dividende fixes avec une ancienneté et une exposition au risque variables selon la structure du capital.
« Le modèle reposait sur l'hypothèse que BTC était sur le point de décoller », a déclaré Dorman. Strategy a levé 2 milliards $ en liquidités via une émission d'actions plus tôt cette année, ce qui a donné à l'entreprise environ 18 mois de marge pour couvrir ses paiements de dividendes. Mais plutôt que de conserver ce tampon, l'entreprise a utilisé la trésorerie pour racheter ses obligations arrivant à échéance en 2029 à escompte — une décision que Dorman a qualifiée de « déconcertante ».
« Pourquoi rembourser une dette à coupon zéro avec le seul argent liquide que vous possédez ? » a-t-il déclaré.
Strategy détient désormais 843 738 Bitcoin, acquis pour un coût total de 63,87 milliards $ et à un prix moyen d'environ 75 700 $ par pièce, selon les informations de l'entreprise. Le Bitcoin s'échangeait à 73 737 $ au 29 mai, soit environ 16 % de moins depuis le début de l'année, plaçant l'ensemble de la position de trésorerie de l'entreprise sous l'eau.
Le PDG Phong Le a confirmé le 28 mai que l'entreprise envisagerait de vendre du Bitcoin pour gérer ses obligations. « Nous vendrons probablement du Bitcoin à un moment donné, mais nous augmenterons net notre Bitcoin et, plus important encore, nous augmenterons notre Bitcoin par action », a déclaré Le dans une exclusivité CNBC Fox Business.
Cet aveu marquait une rupture nette avec la doctrine du « ne jamais vendre » que le président exécutif Michael Saylor maintenait depuis que l'entreprise a commencé à accumuler du Bitcoin en août 2020. La seule exception historique était une vente de 704 BTC en décembre 2022 à environ 16 775 $ à des fins de récolte de pertes fiscales.
Les traders de Polymarket attribuent désormais une probabilité de 90 % que Strategy vende une partie de son Bitcoin avant le 31 décembre 2026, avec 32,4 millions $ de volume cumulé échangé sur le contrat. Le marché montre une probabilité de 71 % d'ici le 30 juin et de 18 % d'ici le 31 mai, reflétant les attentes selon lesquelles une vente à court terme est possible mais pas imminente.
Dorman a esquissé deux issues possibles : vendre du Bitcoin pour payer les dividendes privilégiés, ou cesser complètement de payer le dividende. Chacune de ces voies entraîne des conséquences asymétriques pour les actionnaires ordinaires de Strategy, ses investisseurs privilégiés et la trajectoire du prix du Bitcoin. Si l'entreprise est contrainte de vendre en période de ralentissement, elle risque de faire baisser simultanément le Bitcoin et les actions MSTR.
Strategy a déclaré une perte nette de 12,54 milliards $ au T1 2026, principalement due aux pertes latentes non réalisées sur ses avoirs en Bitcoin selon les normes comptables ASU 2023-08. L'activité logicielle de l'entreprise a généré 124,3 millions $ de revenus, une fraction du capital en jeu dans ses opérations de trésorerie.
Les actions MSTR ont chuté de plus de 4 % dans la séance suivant l'annonce des résultats du 5 mai, où les dirigeants ont reconnu pour la première fois la possibilité d'une vente. Le titre s'est historiquement négocié avec une prime par rapport à la valeur liquidative, fondée sur la confiance des investisseurs dans l'engagement de détention permanente — une prime qui fait désormais l'objet d'une réévaluation.
Le prochain point d'inflexion est le rapport sur les résultats du T2 2026 de Strategy, attendu début août, qui révélera si du Bitcoin a été vendu au cours du trimestre. Si le Bitcoin retrouve les 90 000 $, la pression sur la couverture des dividendes s'atténue et la probabilité d'une vente pourrait diminuer. Un mouvement soutenu sous les 70 000 $ pourrait accélérer l'échéancier.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
