Strategy fait face à une crise de 15 milliards $ d'actions privilégiées alors que le volant d'inertie Bitcoin s'enraye

La machine d'accumulation de Bitcoin de Strategy est à court de carburant alors que 1,5 milliard $ de dividendes annuels privilégiés entrent en collision avec une trésorerie qui se réduit.

Strategy fait face à 15,5 milliards $ d'actions privilégiées et 1,5 milliard $ de coûts de dividendes annuels alors que ses réserves de trésorerie tombent à 871 millions $, a prévenu Jeff Dorman d'Arca.

« Le modèle reposait sur l'hypothèse que le Bitcoin continuerait à grimper suffisamment fort pour le soutenir », a déclaré Dorman, directeur des investissements chez Arca. Il a décrit la structure comme un pari que le BTC était « sur le point de décoller » et pourrait financer les obligations futures.

Strategy détient 843 738 BTC achetés à un prix global de 63,87 milliards $, soit environ 75 700 $ par pièce, selon les informations de la société. Le Bitcoin s'échangeait autour de 72 550 $ jeudi, en baisse de près de 6 % sur la semaine, affaiblissant le collatéral implicite derrière la structure d'actions privilégiées. La société a brûlé la majeure partie de ses réserves de trésorerie le mois dernier, dépensant environ 1,38 milliard $ pour racheter 1,5 milliard $ de valeur nominale d'obligations convertibles à coupon zéro arrivant à échéance en 2029 — verrouillant une décote de 8 % mais ne laissant que 871 millions $ de disponible. Dorman a qualifié le timing de « déconcertant » compte tenu de la pression croissante des dividendes.

La seule tranche privilégiée STRC porte un dividende variable récemment relevé à 11,5 %, amplifiant la ponction sur la trésorerie. Sur quatre séries — STRC, STRK, STRF et STRD — la société doit environ 1,5 milliard $ par an. Dorman a déclaré que la structure ne laisse que deux issues : vendre du Bitcoin pour payer les détenteurs d'actions privilégiées ou cesser de verser le dividende. « Quelqu'un va perdre gros ici, et cela arrivera dans les quatre prochains mois », a-t-il déclaré.

Trois groupes de parties prenantes, un seul bilan

La structure du capital de Strategy oppose trois groupes d'intérêt. Les actionnaires ordinaires, les détenteurs d'actions privilégiées et le Bitcoin lui-même ont tous des créances concurrentes sur les mêmes actifs, a déclaré Dorman. Une vente de Bitcoin pour financer les dividendes compromettrait la thèse d'accumulation à long terme du président exécutif Michael Saylor, tandis qu'une réduction des paiements pénaliserait les détenteurs d'actions privilégiées qui ont acheté sur la base du rendement de 11,5 %.

Les tensions se sont intensifiées après que le PDG de Strategy, Phong Le, a confirmé que la société pourrait vendre du Bitcoin à un moment donné, déclarant à Fox Business jeudi que « nous vendrons probablement du Bitcoin à un moment donné, mais nous augmenterons net notre Bitcoin et, plus important encore, nous augmenterons notre Bitcoin par action ».

Polymarkets parie sur une vente

Le marché de prédiction Polymarket montre environ 90 % de chances que Strategy vende une partie de son Bitcoin d'ici le 31 décembre 2026, et une probabilité de 71 % d'ici le 30 juin. Depuis le début de l'année, Strategy a acheté environ 170 000 BTC, portant ses avoirs totaux à 843 738.

Le prochain mouvement de capital indiquera quelle partie prenante passe en premier, a déclaré Dorman. Avec 871 millions $ de trésorerie contre 1,5 milliard $ d'obligations de dividendes annuelles, les chiffres laissent peu de place au répit. Une vente forcée, même d'une partie des avoirs en Bitcoin de Strategy, pourrait peser sur l'ensemble du marché, étant donné la position de la société en tant que plus grand détenteur corporatif coté en bourse de l'actif.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.