Divergence entre les marchés d'actions et d'obligations alors que les rendements atteignent des sommets de 15 ans

Une bataille rare se joue au sein des marchés financiers, alors que le conflit en Iran impose un désaccord marqué entre les investisseurs en actions et en obligations. Le marché obligataire intègre le risque d'inflation le plus élevé depuis des années, se préparant à des hausses de taux imminentes, tandis que les valorisations boursières suggèrent qu'un ralentissement de la croissance économique finira par plafonner les coûts d'emprunt et pourrait même déclencher des baisses de taux.

« Les investisseurs en actions sont des optimistes, concentrés sur les profits futurs, tandis que les investisseurs obligataires sont entièrement focalisés sur leur protection contre l'inflation », a déclaré Kevin Thozet, membre du comité d'investissement chez Carmignac. « Cela explique une partie de l'écart entre les deux. »

La divergence est claire dans les données. En Europe, les swaps de taux d'intérêt prévoient désormais trois hausses de taux de la Banque Centrale Européenne cette année, et le rendement du bund allemand à 10 ans a touché un sommet de 15 ans le 27 mars. En revanche, l'indice Stoxx Europe 600 se négocie à environ 15 fois les bénéfices attendus, bien au-dessus de sa moyenne sur 20 ans, tandis que le ratio P/E ajusté au cycle du S&P 500 reste proche de sommets historiques au-dessus de 38.

La résolution de ce conflit sera dictée par les données économiques à venir et les actions des banques centrales. Si l'inflation reste obstinément élevée comme le craignent les traders obligataires, les valorisations boursières élevées font face à une double menace de hausse des taux et de baisse des bénéfices. Si la croissance faiblit comme l'attendent les investisseurs en actions, la tarification agressive du marché obligataire sera forcée de s'inverser.

### Les marchés obligataires anticipent une répétition de l'inflation de 2022

La réaction brutale du marché obligataire est une projection directe de l'histoire récente. Les investisseurs en titres à revenu fixe évaluent l'impact inflationniste du conflit iranien comme une répétition des conséquences observées après l'invasion de l'Ukraine par la Russie il y a quatre ans, lorsque l'envolée des prix de l'énergie avait poussé l'inflation de la zone euro à des niveaux records et forcé la BCE à entamer son cycle de hausse le plus agressif de son histoire.

« Je pense que la réaction des prix est particulièrement violente sur le marché des titres à revenu fixe », a déclaré Amélie Derambure, gérante de portefeuille multi-actifs senior chez AXA Investment Managers. « Le marché boursier est encore incertain des conséquences économiques du conflit, mais le marché obligataire intègre déjà le scénario de 2022. » Ce point de vue est partagé par de grands gestionnaires d'actifs comme BlackRock, qui parieraient sur une montée encore plus haute des rendements.

### Les marchés d'actions parient sur un ralentissement de la croissance

La logique du marché boursier est l'image inverse. Les investisseurs en actions pensent qu'une crise géopolitique durable pèsera sur l'activité économique, laissant peu de marge de manœuvre aux banques centrales pour durcir leur politique. « Nous ne pensons clairement pas qu'il y aura deux hausses de taux, et encore moins trois », a déclaré Karen Georges, gérante de fonds actions chez Ecofi, qualifiant la divergence de « schizophrénie de marché ». Elle a ajouté que « si la croissance est substantiellement impactée, on pourrait même imaginer une baisse de taux avant la fin de l'année. »

Cette vision est étayée par une longue tradition d'investisseurs traitant les chocs géopolitiques comme des perturbations temporaires. Selon George Nadda, gérant de portefeuille chez Altana Wealth, les données de la guerre du Golfe, de la guerre d'Irak et du conflit ukrainien de 2022 montrent que si les prix du pétrole grimpent souvent brusquement, les marchés boursiers se redressent généralement et affichent des gains dans les six mois suivant l'événement initial. Cette expérience explique la réticence des analystes à abaisser les prévisions de bénéfices, les estimations de profits du S&P 500 ayant même augmenté avant la saison des résultats d'avril.

Cet article est destiné à des fins d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.