Points clés à retenir :
Les valorisations boursières américaines ont grimpé au-dessus des niveaux observés avant le krach de la bulle Internet et la Grande Dépression, un signal qui ne s'est déclenché que deux fois au cours du siècle dernier.
La valorisation du S&P 500 a dépassé le sommet de la bulle Internet et le niveau d'avant 1929, atteignant son plus haut niveau depuis plus de 100 ans, selon un rapport publié mercredi.
« C'est un rare signal d'alerte qui a précédé les deux perturbations de marché les plus significatives du siècle dernier », indique le rapport, citant des données historiques de valorisation. « L'extrême actuel suggère que les investisseurs intègrent des hypothèses qui se sont historiquement révélées insoutenables. »
Le S&P 500 n'a déclenché cet avertissement de valorisation que deux fois en 100 ans — avant le krach de la bulle Internet qui a effacé près de 50 % de la valeur de l'indice entre 2000 et 2002, et avant la Grande Dépression qui a vu le Dow Jones Industrial Average chuter de 89 % par rapport à son sommet de 1929. La lecture actuelle dépasse ces deux seuils, selon le rapport.
Pour les gestionnaires de portefeuille, ce signal accroît les enjeux des décisions d'allocation d'actifs. Une rotation des actions vers des valeurs refuges telles que l'or et les obligations d'État pourrait s'accélérer si l'extrême de valorisation déclenche une réduction plus large des risques. Le prochain catalyseur de direction pourrait venir de la prochaine réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale, où les attentes en matière de taux détermineront si les multiples se contractent ou s'étendent davantage.
Ce signal de valorisation intervient alors que le rallye tiré par l'IA a poussé les valeurs technologiques à des multiples élevés, établissant des parallèles avec l'ère de la bulle Internet. La concentration du S&P 500 dans les grandes capitalisations technologiques a accru l'étirement des valorisations, les 10 premières actions représentant une part du poids de l'indice jamais vue depuis les années 1960.
Les traders ont identifié trois catalyseurs derrière l'extrême de valorisation actuel : le boom de l'intelligence artificielle qui a fait grimper les multiples des valeurs de croissance, la trajectoire des taux de la Fed qui a maintenu les primes de risque actions comprimées, et les flux soutenus vers les fonds actions passifs qui ont réduit la découverte des prix. La combinaison a poussé les ratios cours/bénéfice au-delà des niveaux que les modèles fondamentaux justifient, selon le rapport.
Parallèles historiques et risques
La bulle Internet a vu le S&P 500 culminer à un ratio cours/bénéfice supérieur à 30 en mars 2000, suivi d'un déclin de 49 % au cours des deux années suivantes. Le sommet de 1929 a précédé un effondrement du marché qui a mis 25 ans pour que le Dow se redresse complètement. Dans les deux cas, les valorisations se sont contractées fortement alors que les bénéfices n'ont pas répondu aux attentes intégrées dans les cours des actions.
L'environnement actuel diffère en ce que les bénéfices des entreprises ont été plus solides, les sociétés du S&P 500 affichant une croissance de leurs bénéfices de plus de 10 % au cours de l'année écoulée. Cependant, le rapport soutient que les valorisations ont augmenté plus rapidement que les bénéfices, créant un écart qui, historiquement, s'est résorbé soit par une baisse des cours, soit par une période prolongée de rendements inférieurs à la tendance.
Implications transversales pour les actifs
Le signal d'alerte a déjà commencé à se propager sur les marchés. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a baissé alors que les investisseurs se tournent vers la dette publique, tandis que l'or s'est maintenu près de niveaux élevés. L'indice du dollar américain est resté ferme, reflétant l'attrait relatif des actifs américains même si les valorisations des actions suscitent des inquiétudes.
Pour les investisseurs, la question est de savoir si cette fois-ci est différente. Le cycle de productivité de l'IA pourrait justifier des multiples plus élevés si la croissance des bénéfices s'accélère. Mais le rapport prévient que les valorisations à ces extrêmes ont un mauvais bilan, et que le risque d'une correction de retour à la moyenne augmente avec chaque point de pourcentage de hausse supplémentaire.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
