Le ratio CAPE du S&P 500 atteint 42,84, se rapprochant du record de la bulle Internet en 155 ans d'histoire

Le ratio cours/bénéfice ajusté cycliquement du S&P 500 est monté à des niveaux observés une seule fois en 155 ans — juste avant l'éclatement de la bulle Internet.

Le ratio CAPE du S&P 500 a atteint 42,84 ce mois-ci, le deuxième plus haut niveau de l'histoire et à moins de 3 % du sommet de l'ère Internet de 44,19.

« Le ratio CAPE se trouve désormais à un niveau observé pour la dernière fois avant l'éclatement de la bulle Internet », a déclaré John Higgins, conseiller économique en chef chez Capital Economics. « Plus des deux tiers des gains du S&P 500 depuis le début 2023 peuvent être attribués à l'expansion des valorisations plutôt qu'à une amélioration des bénéfices sous-jacents. »

Le ratio a grimpé de plus de 12 points depuis le début de l'année 2023, le plaçant bien au-dessus de la moyenne à long terme de 17,39 observée depuis 1871. Le ratio CAPE n'a dépassé 30 que trois fois dans l'histoire : lors de la bulle Internet, brièvement au début de 2022, et pendant la période actuelle. Le bref dépassement des 40 en janvier 2022 a précédé un marché baissier de neuf mois qui a effacé le quart de la valeur du S&P 500.

Aux niveaux actuels, le S&P 500 intègre un optimisme qui laisse peu de place à la déception. Même un ralentissement modeste de la croissance des bénéfices ou un changement de politique de la Réserve fédérale pourrait déclencher une forte correction, l'histoire suggérant des rendements réels nuls ou négatifs sur la décennie suivante après des extrêmes de valorisation similaires.

Le ratio CAPE, développé par l'économiste Robert Shiller, divise le prix du S&P 500 par la moyenne des bénéfices ajustés de l'inflation sur la décennie précédente, lissant les distorsions cycliques. Sa lecture actuelle place l'indice dans un territoire qui a historiquement précédé des corrections sévères. Lors de l'effondrement de la bulle Internet, le Nasdaq Composite a perdu 78 % de sa valeur et le S&P 500 dans son ensemble a été presque réduit de moitié.

L'expansion des valorisations alimente le rallye

Capital Economics estime que plus des deux tiers des gains du S&P 500 depuis début 2023 proviennent de l'expansion des multiples plutôt que de la croissance des bénéfices, une dynamique que la firme a décrite comme une potentielle « phase de soufflage » du rallye alimenté par l'IA. Le multiple des bénéfices à 12 mois forward se situe près de 21, bien en deçà des extrêmes de l'époque Internet, mais le mécanisme de lissage sur 10 ans du CAPE capture une image plus large des attentes élevées.

Le S&P 500 a passé la grande majorité de ses 155 ans d'histoire à s'échanger à des ratios CAPE compris entre 17 et 18. Des lectures supérieures à 40 ne se sont produites que lors de marchés haussiers continus à trois reprises, y compris la période actuelle. Chaque occurrence antérieure s'est soldée par une baisse de l'indice d'au moins 20 %.

Contexte inter-classes d'actifs

Les valorisations élevées des actions coïncident avec un rendement du Trésor américain à 10 ans qui a accru la pression sur les valeurs de croissance, tandis que l'indice du dollar DXY est resté ferme, créant un contexte difficile pour les bénéfices des multinationales. L'indice de volatilité CBOE (VIX) est resté modéré par rapport à l'histoire, suggérant une certaine complaisance parmi les traders d'options, même si les indicateurs de valorisation clignotent en rouge.

Les antécédents de l'histoire

Les données de Bespoke Investment Group montrent que le marché baissier moyen du S&P 500 dure 286 jours calendaires, tandis que le marché haussier moyen dure 1 023 jours — plus de trois fois plus longtemps. L'analyse de Crestmont Research sur les rendements totaux glissants sur 20 ans depuis 1900 a révélé que la totalité des 107 périodes de ce type ont produit des rendements annualisés positifs, un bilan qui renforce l'argument en faveur des investisseurs patients, même après avoir acheté à des valorisations élevées.

Néanmoins, l'ampleur de la surévaluation actuelle est historiquement anormale. Le ratio CAPE n'a dépassé 40 que pendant l'ère Internet et aujourd'hui, et les conséquences de la première furent suffisamment graves pour définir une génération de prudence chez les investisseurs.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.