Key Takeaways:
Une société de vente à découvert cible Affiliated Managers Group (AMG), un gestionnaire d'actifs de plusieurs milliards de dollars, affirmant que le principal moteur de profit de sa filiale vedette, AQR Capital Management, repose sur des stratégies fiscales confrontées à une répression réglementaire imminente.
« Ce positionnement fiscal agressif repose sur l'arbitrage réglementaire et est hautement vulnérable à l'examen de l'IRS », a déclaré Nathan Koppikar, gestionnaire de portefeuille chez Orso Partners, dans une lettre aux investisseurs obtenue par Bloomberg.
Le rapport a effacé une hausse de 2,9 % en séance de l'action AMG, la faisant chuter de 1,7 % à 294,28 $. Le cœur de la thèse d'Orso réside dans les stratégies long-short fiscalement optimisées d'AQR, qui ont décuplé en deux ans pour représenter environ 57 milliards de dollars d'actifs. Ces produits, qui font partie d'un marché de 1 000 milliards de dollars, aident les investisseurs fortunés à différer leurs impôts en conservant les positions gagnantes tout en vendant les perdantes pour réaliser des pertes fiscales (tax-loss harvesting).
Orso soutient qu'un couperet réglementaire est sur le point de tomber. AQR devant contribuer à plus de 20 % de l'ensemble des bénéfices d'AMG d'ici 2026, toute perturbation de cette stratégie pourrait avoir un impact significatif sur les résultats de la société mère. AMG a fait état d'entrées nettes de 51 milliards de dollars l'année dernière, soit une augmentation de 36 % qu'elle a attribuée « principalement à AQR ».
La stratégie en question, connue sous le nom de récolte de pertes fiscales, est devenue un produit populaire pour les particuliers fortunés, proposé via divers véhicules tels que les fonds spéculatifs, les ETF et les comptes gérés séparément. Le principe de base consiste à compenser les gains imposables par des pertes réalisées.
Cependant, la lettre d'Orso allègue qu'AQR utilise l'effet de levier et des dérivés complexes pour générer d'importantes pertes de trading, une pratique qui pourrait attirer l'attention indésirable de l'Internal Revenue Service (IRS) des États-Unis. « Lorsque le couperet réglementaire tombera, les actifs sous gestion et les revenus de commissions d'AQR seront durement touchés », a écrit Koppikar.
La menace n'est pas purement théorique. Le département du Trésor américain se préparerait à durcir la réglementation sur au moins une catégorie de ces stratégies de report d'impôt. Dans un geste perçu comme un précurseur de contraintes industrielles plus larges, Fidelity Investments a commencé à restreindre les nouveaux comptes gérés séparément à plusieurs segments en février.
Pour AMG, le risque de concentration est clair. La directrice financière du cabinet, Dava Ritchea, a souligné la « solide performance, l'innovation continue et l'expertise différenciée » d'AQR lors d'un appel en février. Ce même moteur de croissance est désormais le point focal d'une campagne de vente à découvert ciblée, présentant une menace directe pour la rentabilité future d'AMG.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
