Une chute de 14 % de ServiceNow après ses résultats a déclenché une vente massive dans tout le secteur, forçant les investisseurs à s'interroger sur la viabilité à long terme des modèles traditionnels de logiciel en tant que service (SaaS) à l'ère de l'IA.
Une vente brutale des actions de logiciels d'entreprise mardi, déclenchée par une chute de 14 % de ServiceNow Inc. (NYSE:NOW) malgré un rapport de résultats solide, signale une crise de confiance profonde des investisseurs quant à la vulnérabilité du secteur face à l'intelligence artificielle. La déroute a été généralisée, Atlassian Corp. tombant de plus de 10 %, tandis que Salesforce Inc., Adobe Inc. et Workday Inc. ont tous chuté de plus de 7 %, effaçant des milliards de dollars de valeur boursière et montrant une réévaluation fondamentale de l'histoire de croissance de dix ans de l'industrie.
« Je n'ai jamais vu un groupe qui baisse littéralement quand ils annoncent de bons chiffres, quand ils annoncent de mauvais chiffres, et même quand ils annoncent n'importe quels chiffres », a déclaré Steve Eisman, l'investisseur célèbre pour « The Big Short », sur son podcast cette semaine, comparant la dynamique au secteur financier d'avant la crise.
Le paradoxe a été parfaitement illustré par les résultats de ServiceNow. La société a battu les estimations de bénéfices du quatrième trimestre 2025 de 3,37 % et a vu son chiffre d'affaires croître de 20,7 % sur un an pour atteindre 35,7 milliards de dollars, selon son dernier rapport. Pourtant, l'action a subi sa pire chute quotidienne en plus d'un an, tombant d'un prix de fin d'année 2025 proche de 153 $ à moins de 100 $. La vente a durement touché d'autres géants du logiciel, Salesforce et Adobe perdant plus de 8 %, Snowflake Inc. chutant de plus de 6 % et Microsoft Corp. cédant 3,5 %.
La peur fondamentale qui anime cette vente est que les plateformes d'IA générative de sociétés comme OpenAI et Anthropic pourraient rendre obsolètes de nombreux produits traditionnels de logiciel en tant que service (SaaS). Les entreprises pourraient choisir de prendre sous licence des modèles fondamentaux et de construire leurs propres solutions ou de les acheter directement auprès de firmes natives de l'IA, contournant ainsi les acteurs historiques et érodant les modèles d'abonnement basés sur le nombre d'utilisateurs qui ont alimenté la croissance du secteur.
Le marché est aux prises avec ce que Rob Oliver, analyste logiciel chez Baird, décrit comme quatre scénarios baissiers distincts. Premièrement, l'IA et ce qu'on appelle le « vibe coding » abaissent considérablement le coût et la complexité de la création de logiciels, réduisant les barrières à l'entrée. Deuxièmement, alors que les entreprises technologiques et autres corporations réduisent leurs effectifs — les marchés de prédiction évaluant à 84 % la probabilité que les licenciements technologiques de 2026 dépassent les 447 000 de 2025 — le marché potentiel pour les licences par utilisateur se réduit. Troisièmement, les hausses de prix annuelles qui étaient autrefois automatiques rencontrent désormais une résistance féroce.
Enfin, la plus grande crainte est la désintermédiation. « OpenAI et Anthropic pourraient ne pas avoir besoin des acteurs historiques du tout, choisissant plutôt de vendre directement aux entreprises », a déclaré Oliver à Eisman. Ce vent contraire structurel a écrasé les valorisations. Oliver a noté que le multiple prix/ventes moyen dans son univers de couverture a été presque divisé par deux, passant de 6,5x à 3,5x les revenus des 12 prochains mois, plaçant le groupe à une décote rare par rapport au S&P 500. « Si j'appelais un investisseur en logiciels et commençais par la valorisation, il me raccrocherait au nez », a déclaré Oliver, expliquant qu'un multiple bon marché dans le logiciel a historiquement signalé une entreprise brisée, pas une opportunité.
Tout le monde n'est pas convaincu de la fin du secteur. Les stratégistes de JPMorgan ont repoussé la panique dans une note de février, arguant que « le marché intègre les pires scénarios de perturbation par l'IA qui ont peu de chances de se concrétiser ». Le point de vue de la banque est que les acteurs historiques intégrant activement l'IA dans leurs plateformes sont plus susceptibles d'être des compléments à la nouvelle vague technologique, et non ses victimes. Ils ont spécifiquement cité ServiceNow comme une valeur résiliente à l'IA qu'il convient d'acheter lors des phases de faiblesse.
Les propres résultats de ServiceNow apportent la preuve la plus solide à cette thèse. La suite d'IA générative de la société, Now Assist, a vu sa valeur contractuelle annuelle (ACV) nette multipliée par plus de deux sur un an au quatrième trimestre. Plus important encore, le nombre de transactions importantes s'est accéléré brusquement, les contrats de plus de 1 million de dollars en ACV nette passant de 72 au T1 2025 à 244 au T4. « Il n'y a aucune entreprise d'IA dans le secteur des entreprises mieux positionnée pour une croissance rentable et durable des revenus que ServiceNow », a déclaré le PDG Bill McDermott lors de l'appel sur les résultats.
La vente a créé une ligne de démarcation nette pour les investisseurs. D'un côté, il y a ceux qui voient un déclin structurel, estimant que le modèle d'affaires du secteur du logiciel est fondamentalement brisé par l'IA. De l'autre, il y a ceux qui, comme Dodge & Cox, voient des « dislocations de valorisation significatives » alors que le marché peine à identifier les véritables gagnants et perdants de l'IA. Pour l'instant, la trajectoire de la monétisation de l'IA au sein des plateformes historiques comme Now Assist reste le principal champ de bataille. Une accélération soutenue validerait la thèse de l'intégration, tandis que tout ralentissement confirmerait les craintes les plus profondes du marché.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
