Les actions de Scottish Mortgage Investment Trust PLC (LSE:SMT) ont grimpé de 1,3 % mardi alors que les rumeurs s'intensifiaient autour d'une éventuelle introduction en bourse (IPO) massive pour sa principale participation privée, SpaceX. Ce mouvement a poussé l'action du trust à 1 284 p, couronnant un gain de près de 10 % depuis le début de l'année alors que les investisseurs se positionnent pour cette cotation très attendue.
« Nous assistons à une augmentation des participations privées en raison de la dynamique du marché où les entreprises restent privées plus longtemps et où beaucoup d'entre elles sont des noms prestigieux de premier plan », explique Alex Trett, analyste de recherche sur les trusts d'investissement chez Winterflood Securities. « [Les trusts d'investissement] sont mus par les forces du marché. Avec la montée des investisseurs particuliers en pourcentage du registre des investisseurs, cela leur donne accès à des actifs privés auxquels ils n'auraient pas accès par d'autres voies. »
L'univers plus large des trusts d'investissement britanniques a augmenté son exposition aux sociétés non cotées de 65 % au cours des cinq dernières années, atteignant un total de 13,4 milliards de livres sterling, selon l'Association of Investment Companies. Ce changement intervient alors que les entreprises restent désormais privées pendant une moyenne de 11 ans, contre 6,9 ans en 2014, une période au cours de laquelle beaucoup ont connu une croissance explosive en dehors des marchés publics.
L'introduction en bourse potentielle de SpaceX d'Elon Musk, qui, selon certains rapports, pourrait viser une valorisation de 1,75 billion de dollars, souligne le potentiel de hausse significatif pour les trusts qui ont bâti des positions substantielles dans des entreprises technologiques privées à un stade avancé. Pour Scottish Mortgage, qui détient 37 % de son portefeuille dans des actifs non cotés, une introduction réussie de SpaceX pourrait déclencher une réévaluation significative de ses propres actions.
La ruée vers les actifs privés est une réponse directe à l'endroit où la valeur est créée. L'indice Morningstar PitchBook Global Unicorn, qui suit les sociétés privées soutenues par le capital-risque dont la valorisation dépasse 1 milliard de dollars, a généré un rendement stupéfiant de 677 % depuis 2014. Cette performance éclipse le gain de 210 % de l'indice mondial de Morningstar composé de sociétés publiques de grande et moyenne capitalisation sur la même période.
Les trusts d'investissement, avec leur structure fermée, sont idéalement adaptés pour détenir ces actifs illiquides, évitant les asymétries de liquidité qui ont tourmenté les fonds ouverts comme ceux de Neil Woodford. Baillie Gifford, le gestionnaire de Scottish Mortgage, a été un pionnier dans ce domaine. Son US Growth Trust de 850 millions de livres sterling détient désormais 41 % de participations non cotées, tandis que le véhicule Scottish Mortgage de 15 milliards de livres sterling n'est pas loin derrière. La stratégie a généré des rendements asymétriques ; comme le note James Budden, directeur marketing mondial de Baillie Gifford : « Vous pouvez perdre 100 %, mais vous pouvez gagner 1 000 %. »
Cependant, cette stratégie n'est pas sans risques. La performance des actifs privés peut être volatile et opaque, créant des défis importants pour la gestion de portefeuille et la valorisation. « La performance [des actifs privés] peut être plus extrême et plus irrégulière. Elle n'est pas aussi décorrélée qu'on le dit [des actifs publics] », déclare Daniel Haydon, analyste de fonds chez Morningstar.
Les réévaluations périodiques et parfois dramatiques des participations privées peuvent conduire à ce que Haydon appelle un « dimensionnement hérétique », où le poids d'une seule société privée peut gonfler et dominer un portefeuille. Scottish Mortgage cherche lui-même l'approbation de ses actionnaires pour relever son plafond de 30 % sur les actifs non cotés après qu'un bond de la valorisation de SpaceX a poussé la position au-delà de 15 % de son portefeuille.
De plus, le manque de transparence rend difficile pour les investisseurs et les analystes de modéliser les bénéfices futurs. « Comment modéliser SpaceX ? Où iront leurs bénéfices au cours des cinq ou dix prochaines années ? C'est le véritable défi ici », déclare Alan Brierley, responsable de la recherche sur les sociétés d'investissement chez Investec. La demande tiède pour certains trusts, comme en témoigne le besoin de rachats d'actions, suggère que de nombreux investisseurs restent prudents quant à la valeur réelle enfermée dans ces portefeuilles privés.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
