Points clés à retenir :
Les prêts privés aux éditeurs de logiciels se dégradaient déjà avant le SaaS-pocalypse provoqué par le lancement de Claude Cowork d'Anthropic en janvier, et le pire n'a peut-être pas encore été reflété sur le marché opaque du crédit privé de 2 000 milliards de dollars.
La part de la dette privée des logiciels évaluée à moins de 80 % de sa valeur nominale d'origine a atteint un sommet sur cinq ans de 6,1 % à la fin du mois de septembre 2025, selon une analyse de MSCI portant sur 73 milliards de dollars de participations d'investisseurs institutionnels. Cela s'est produit environ cinq mois avant que les valeurs technologiques du secteur ne s'effondrent, craignant que les agents d'intelligence artificielle ne rendent les outils traditionnels obsolètes, entraînant une chute de l'iShares Expanded Tech-Software Sector ETF de 24 % au premier trimestre 2026.
« Le décalage des données nous tient en haleine », a déclaré Patrick Warren, responsable de la recherche sur le crédit privé chez MSCI. Il estime que les marchés privés peuvent mettre deux trimestres complets à intégrer les évolutions que les marchés publics absorbent instantanément, ce qui signifie que les données MSCI du premier trimestre 2026 — pas encore disponibles — seront les premières à capturer l'effet Claude Cowork.
Les dépréciations sont passées de 4,8 % au cours des neuf premiers mois de 2025 avant de descendre à 4,7 % au quatrième trimestre, restant néanmoins au-dessus de la moyenne trimestrielle sur cinq ans de 4,4 %. La dette du secteur des logiciels est devenue une composante de plus en plus centrale des portefeuilles de crédit privé, passant de 12 % en 2019 à 17 % de la dette des investisseurs institutionnels dans l'ensemble de données de MSCI à la fin de l'année dernière. Dans quatre grandes sociétés de développement d'entreprises destinées aux investisseurs particuliers, l'exposition au secteur des logiciels atteint en moyenne environ 25 %, selon le Wall Street Journal.
Ce stress préexistant reflète la gueule de bois de l'ère du boom pandémique. De nombreux prêts ont été émis après la pandémie de Covid-19, lorsque les employeurs s'adaptant au travail à distance ont massivement investi dans de nouveaux outils, dopant les ventes de logiciels, a déclaré Gil Luria, responsable de la recherche technologique chez D.A. Davidson. Les éditeurs de logiciels ont emprunté sur la base de ces revenus, souvent à la demande de leurs propriétaires de capital-investissement. Lorsque les employeurs ont finalement réduit leurs dépenses, la dette est restée.
« Les éditeurs de logiciels ont été rendus privés avec un très fort effet de levier, en supposant que ces revenus se reproduiraient indéfiniment, même si les gestionnaires de capital-investissement ont également réduit les coûts dans toutes ces sociétés », a déclaré Luria.
La réévaluation retardée signifie que le marché du crédit privé fait face à une seconde vague potentielle de pertes. Les craintes que des agents d'IA comme Claude Cowork ne remplacent les outils SaaS traditionnels ont déjà déclenché des rachats d'investisseurs auprès des BDC. La liquidation du SaaS-pocalypse a effacé près d'un quart de la valeur de l'ETF du secteur des logiciels au premier trimestre, bien qu'il ait regagné 13 % au second.
Une partie du stress est déjà visible dans les déclarations de fonds individuels. Le Blackstone Secured Lending Fund a déprécié à 80 % un prêt accordé à la société de soins de santé Navigator Acquiror, qui représente 3,5 % de la valeur liquidative du fonds. Les défauts de paiement de l'éditeur de logiciels Medallia et de la société de services dentaires Affordable Care ont contribué à une dépréciation de 560 millions de dollars chez KKR's FS KKR Capital, soit l'équivalent de 10 % de la valeur liquidative du fonds.
Marc Rowan, PDG d'Apollo, et Jon Gray, président de Blackstone, ont déclaré que les craintes d'un stress généralisé dans le crédit privé sont exagérées. Les données de MSCI n'ont pas montré de performance significativement meilleure pour les fonds gérés par des gestionnaires plus expérimentés, bien que les grands fonds contenaient moins de dettes dépréciées que les petits.
« Les petits fonds ont tendance à prêter à des emprunteurs plus petits, plus sensibles au stress dans un environnement de taux élevés ou dans un contexte macroéconomique plus difficile », a déclaré Warren.
Le marché plus large du crédit privé montre des fissures au-delà des logiciels. La part de la dette du secteur de la santé dépréciée de plus de 20 % a atteint un sommet sur cinq ans de 7,4 % l'année dernière, tandis que les prêts aux entreprises de biens de consommation discrétionnaire ont subi leurs pires dépréciations depuis le début de la pandémie. Avec l'impact du SaaS-pocalypse qui se fraye encore un chemin à travers les valorisations privées, le second semestre 2026 révélera si le marché de 2 000 milliards de dollars est confronté à une réévaluation systémique ou à une correction contenue.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
