Une vague de retraits d'investisseurs atteignant jusqu'à 41 % dans des fonds gérés par Blue Owl Capital a provoqué une onde de choc sur le marché du crédit privé de 1,8 billion de dollars, déclenchant une surveillance réglementaire.
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Le crédit privé face à l'heure de vérité : les rachats atteignent 41 %
Une vague de retraits d'investisseurs fortunés en mars a mis le secteur du crédit privé en état d'alerte maximale, les demandes de rachat ayant grimpé jusqu'à 41 % des actifs dans certains fonds et attiré l'attention des régulateurs fédéraux.
« Le fait que les promoteurs aient pu fournir ce niveau de liquidité dans les limites définies du programme démontre exactement ce pour quoi ces structures ont été conçues », a déclaré Kevin Gannon, PDG de Robert A. Stanger, décrivant les limites de rachat (gates) comme une caractéristique et non un défaut. « Mais c'est un moment qui renforce l'idée que les actifs privés exigent de la patience, de la diligence et une compréhension claire de ce que l'on possède. »
Le retrait des investisseurs a été généralisé, bien que certains des plus grands gestionnaires aient été confrontés à la pression la plus intense. Blue Owl Capital a vu les demandes de retrait bondir à 22 % et 41 % respectivement dans ses fonds Credit Income et Tech Income. Même le plus grand fonds non coté du secteur, le Blackstone Private Credit Fund (BCRED) de 860 milliards de dollars, n'a pas été épargné, enregistrant des demandes de rachat égales à 7 % de ses actifs. Selon Stanger, alors que les sociétés de développement commercial (BDC) enregistrées publiquement ont rendu plus de 7,4 milliards de dollars aux investisseurs au premier trimestre, 6,5 milliards de dollars de demandes supplémentaires ont été refusées en raison des limites de retrait des fonds.
L'augmentation des rachats marque un tournant critique pour un secteur qui a gonflé de plus de 3000 milliards de dollars de nouveaux actifs entre 2023 et 2025. Cet afflux de capitaux a forcé les fonds à se battre pour obtenir des transactions, entraînant un assouplissement des conditions de prêt et une baisse de la rentabilité. Les marges sur les prêts de premier rang ont glissé de près de 6 % en 2023 à 5 % d'ici 2025, tandis que les rendements moyens sont tombés d'un pic de 12 % à moins de 10 %, comprimant les rendements qui avaient attiré les investisseurs à l'origine.
La surveillance réglementaire s'intensifie
Cette « quasi-panique bancaire » n'est pas passée inaperçue auprès des régulateurs. Le président de la Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, a déclaré en avril que son agence surveillait de près les « pressions émergentes » dans le crédit privé. « Permettez-moi d'être clair : l'opacité dans cet espace peut être un problème », a fait remarquer M. Atkins à l'Economic Club de Washington, D.C. « La valorisation, la transparence et la qualité du crédit sont essentielles. »
Les inquiétudes portent à la fois sur la performance des prêts sous-jacents et sur les informations fournies à une base croissante d'investisseurs particuliers. Le secteur des logiciels, une destination courante pour les prêts privés, a été confronté aux vents contraires liés aux développements de l'intelligence artificielle. Plus directement, des défauts de paiement ont commencé à apparaître, la société de logiciels Medallia ayant récemment été incapable de rembourser 30 milliards de dollars de prêts auprès de Blackstone, KKR et Apollo. Blackstone a rapporté que les prêts non performants représentent désormais 2,4 % de son fonds BCRED.
Un marché pour la liquidité
La crise de liquidité a créé une opportunité pour d'autres participants au marché. L'investisseur activiste Saba Capital Management, qui a récemment lancé des offres publiques d'achat sur des parts de fonds tels que Starwood Real Estate Income Trust et Blue Owl Capital Corporation II, y voit une opportunité stratégique. Bien que ses offres initiales n'aient permis d'acquérir qu'environ 10 millions de dollars de parts, Saba y voit une validation de sa thèse selon laquelle les investisseurs particuliers ont besoin d'options de sortie.
« L'objectif de Saba est simple : les investisseurs particuliers dans ces produits méritent d'avoir accès à la liquidité, tout comme les investisseurs dans les BDC publiques en bénéficient depuis longtemps », a déclaré la firme dans un communiqué. La firme a noté que son entrée publique a suscité un intérêt substantiel de la part des conseillers en investissement dont les clients cherchent des moyens de sortir de leurs positions illiquides.
Pour l'instant, le secteur se prépare aux conférences de résultats du premier trimestre, où les gestionnaires devront répondre à la question de savoir si les nouveaux flux provenant des plans de retraite peuvent compenser l'exode continu des particuliers fortunés. La question clé est de savoir si cette remise à zéro intense, bien que justifiée, peut restaurer la discipline sur le marché avant un ralentissement plus large du crédit.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
[1] L'heure de vérité pour le crédit privé alors que les principaux fonds s'apprêtent à publier leurs résultats - Barron's[2] Saba Capital trouve peu d'intérêt pour l'offre publique d'achat d'actions dans les fonds de crédit privé Blue Owl et Starwood[3] Moins de 1 % des investisseurs de Blue Owl Capital Corporation II apportent leurs actions à Saba et Cox - rapport[4] Saba Capital Management entre sur le marché des BDC publiques et privées et des fonds à intervalle, annonce une nouvelle stratégie pour répondre aux besoins de liquidité des investisseurs particuliers[5] Le crédit privé est délibérément illiquide — les conseillers l'ont-ils expliqué ?
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