Deux défauts de paiement majeurs totalisant plus de 4,4 milliards de dollars ébranlent le marché du crédit privé, frappant des fonds gérés par des géants comme Blackstone et KKR, et intensifiant les inquiétudes quant à l'exposition du secteur aux sociétés de logiciels fortement endettées.
« Medallia est une bonne entreprise, nous avons fait une erreur, nous avons payé trop cher », a déclaré Orlando Bravo, fondateur de Thoma Bravo, sur CNBC, reconnaissant la perte sur l'éditeur de logiciels que sa société cède désormais aux créanciers après une acquisition à fort effet de levier en 2021.
Les retombées ont été immédiates : le fonds BCRED de Blackstone, doté de 80,5 milliards de dollars, a vu son taux de prêts non performants grimper à un niveau record de 2,4 % au premier trimestre, citant les problèmes de Medallia et du prestataire de soins dentaires Affordable Care. Les prêteurs ont revu à la baisse la valeur du prêt de Medallia d'environ 3 milliards de dollars, passant de 80 cents pour un dollar en décembre à seulement 60 cents ce mois-ci.
Ces événements mettent en lumière les risques systémiques qui couvent dans l'espace en pleine expansion du crédit privé, en particulier pour les plus de 20 % d'actifs de fonds concentrés dans les prêts aux logiciels. Alors que l'essor de l'intelligence artificielle menace de bouleverser les modèles d'affaires établis, les analystes mettent en garde contre une potentielle vague de nouveaux défauts.
Une erreur à 5,1 milliards de dollars
La crise chez Medallia, un fournisseur de logiciels de feedback client, découle d'un rachat de 5,1 milliards de dollars par la société de capital-investissement Thoma Bravo en 2021, financé par un fort effet de levier. Les hausses de taux d'intérêt successives de la Réserve fédérale ont considérablement augmenté les coûts du service de sa dette, un problème commun à de nombreuses transactions de cette époque. Thoma Bravo a désormais informé les créanciers, menés par Blackstone, qu'elle n'injecterait plus de capital et céderait le contrôle de l'entreprise.
Les créanciers viseraient à restructurer l'entreprise à l'amiable. Le plan prévoit de réduire la dette de Medallia pour la ramener dans une fourchette de 1 à 1,4 milliard de dollars — soit environ cinq à sept fois son EBITDA estimé à 200 millions de dollars — en échange de 100 % du capital de l'entreprise. Cette mesure réduit à néant l'investissement massif de Thoma Bravo.
Les craintes de contagion montent
Les défauts se répercutent sur l'ensemble de l'industrie. Pour KKR, la restructuration de Medallia devrait augmenter le taux de défaut dans l'un de ses fonds de crédit privé d'environ 13 milliards de dollars, qui s'élevait déjà à 5,5 % en décembre, selon un rapport de Moody's en mars qui a dégradé la note du fonds en catégorie spéculative (junk).
La situation valide les craintes croissantes concernant la santé des prêts aux entreprises de logiciels. Dans un rapport récent, les analystes d'UBS ont mis en garde contre une « SaaSpocalypse » à venir, prédisant que les perturbations dues à l'IA pourraient doubler les taux de défaut du crédit privé cette année pour atteindre entre 9 et 10 %.
Malgré les déclarations de dirigeants comme Stephen Schwarzman, PDG de Blackstone, soulignant la liquidité de la firme et une augmentation de 25 % sur un an des bénéfices distribuables, l'action de Blackstone a chuté de 6 % le jour de l'annonce. « Le trimestre dernier, nous avons vu beaucoup de mauvaises nouvelles qui s'aggravaient », a déclaré Finian O'Shea, analyste chez Wells Fargo. « Maintenant, cela ne s'aggrave plus, mais cela ne s'améliore pas non plus — et c'est probablement là que nous en serons pour l'année, une hémorragie lente. »
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
