Key Takeaways:
La hausse des coûts de financement comprime le secteur du crédit privé alors que les inquiétudes des investisseurs montent, une tendance soulignée par la récente rétrogradation de la dette de FS KKR Capital (FSK) en catégorie spéculative par Moody's, poussant les rendements moyens des obligations des BDC au-dessus de 6,5 %.
« Les spreads obligataires actuels rendent l'effet de levier moins économique pour les BDC », a déclaré David Eichhorn, PDG de NISA, un gestionnaire d'actifs à revenu fixe gérant 470 milliards de dollars qui a analysé le secteur.
Le rendement moyen de la dette cotée en bourse des sociétés de développement commercial (BDC) est passé de moins de 6 % au début de l'année à environ 6,5 %, selon les données de Raymond James et Bloomberg. Les spreads de rendement par rapport aux bons du Trésor sans risque se sont élargis d'un demi-point de pourcentage pour atteindre 2,5 points de pourcentage. Les obligations du Blackstone Private Credit Fund (Bcred) et de Blue Owl Capital (OBDC) affichent désormais un rendement d'environ 6,5 %, tandis que certaines émissions de Carlyle Secured Lending et Blue Owl Technology Finance se négocient plus près de 7 %.
Cette tendance constitue une menace directe pour le modèle BDC, qui utilise environ un dollar de dette pour chaque dollar de fonds propres afin de doper les rendements et de maintenir des rendements de dividendes souvent proches de 10 %. Si elle persiste, la hausse des coûts d'emprunt réduira les marges d'intérêt nettes, obligeant potentiellement les BDC à réduire les paiements aux actionnaires et rendant plus difficile la compensation des frais de gestion élevés qui peuvent dépasser cinq points de pourcentage.
La rétrogradation des obligations de FS KKR Capital à la note « junk » Ba1, contre Baa3, a été un déclencheur clé de l'élargissement récent des spreads. Moody's a cité les « défis persistants de la qualité des actifs de la société, qui ont entraîné une rentabilité plus faible et une érosion plus importante de la valeur liquidative au fil du temps par rapport aux autres sociétés de développement commercial (BDC) ». Suite à cette rétrogradation, les obligations à cinq ans de FS KKR affichaient un rendement d'environ 7,5 %.
Les actions de la société ont chuté d'environ 25 % cette année, se négociant avec une décote de 50 % par rapport à leur valeur liquidative de fin 2025. Cette baisse de la valeur liquidative (NAV) a, en retour, augmenté le ratio de levier de la firme, un point d'inquiétude noté par l'agence de notation.
Les inquiétudes s'étendent au-delà d'une seule entreprise. L'ETF VanEck BDC Income, une mesure large du secteur, est en baisse de 15 % cette année. Parallèlement, certains grands fonds privés semi-liquides, y compris ceux gérés par Blue Owl, ont connu des demandes de rachat élevées, les forçant à limiter les retraits des investisseurs à la limite contractuelle de 5 % par trimestre.
Les gestionnaires de BDC soutiennent que le marché obligataire public n'est qu'une composante de leur structure de financement, qui comprend également des prêts bancaires et des titrisations aux échéances échelonnées. Ils affirment que les rendements plus attractifs sur les nouveaux prêts de crédit privé — qui sont généralement à taux variable et liés à l'indice de référence SOFR avec une marge moyenne de cinq points de pourcentage — peuvent compenser l'impact de la hausse des coûts de la dette.
La majeure partie de la dette des BDC est émise via des placements privés auprès d'investisseurs institutionnels. Cependant, un petit nombre de « Baby Bonds » d'émetteurs tels que Gladstone Investment et New Mountain Finance sont négociés sur les bourses publiques, avec des rendements compris généralement entre 7 et 8 %.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
