La décision de Partners Group de plafonner les rachats de son fonds de private equity de 8,6 milliards de dollars a déclenché une vente massive en pré-marché parmi les gestionnaires d'actifs alternatifs américains, soulevant de nouvelles questions sur la liquidité des marchés privés.
Partners Group AG a plafonné les retraits à 5 % de la valeur nette d'inventaire par trimestre sur son fonds Global Value SICAV de 8,6 milliards de dollars après que les demandes de rachat ont atteint 9,8 % au deuxième trimestre, entraînant une baisse des actions des gestionnaires d'actifs alternatifs américains en pré-marché mercredi.
La société suisse de marchés privés a confirmé cette mesure à Reuters après qu'un rapport de Bloomberg a détaillé la restriction. Les actions de Partners Group ont chuté de jusqu'à 13 % mercredi, la plus forte baisse intraday pour le gestionnaire zurichois depuis plusieurs années. Le titre a clôturé en baisse de plus de 10 %, effaçant environ 3 milliards de dollars de valeur de marché.
La contagion s'est rapidement propagée de l'autre côté de l'Atlantique. KKR & Co. a chuté de 3,9 % en pré-marché, tandis que Blackstone Inc. a perdu 3,7 %. Blue Owl Capital a reculé de 1,5 %, Ares Management Corp. a glissé de 2,2 % et Carlyle Group Inc. a cédé 1,1 %. Cette vente massive généralisée suggère que les investisseurs intègrent le risque que les tensions de liquidité chez un grand cabinet de private equity puissent signaler des défis plus larges pour une industrie qui a commercialisé les fonds permanents comme une source de capital stable à long terme. Ensemble, les cinq gestionnaires d'actifs américains ont perdu plus de 8 milliards de dollars de valeur de marché en pré-marché.
Le mécanisme de « gating » limite les rachats à 5 % de la VNI par trimestre, ce qui signifie que les investisseurs cherchant à sortir du fonds de 8,6 milliards de dollars font face à des retards significatifs. Ce plafond intervient après que les demandes de rachat ont dépassé ce seuil pour atteindre 9,8 %, un niveau qui a contraint Partners Group à activer le « gate » — une disposition qui a été testée chez d'autres grands gestionnaires d'actifs alternatifs ces dernières années. Le REIT non-coté de 59 milliards de dollars de Blackstone, BREIT, a imposé des limites de rachat similaires fin 2022 après une vague de demandes de retrait, tandis que le fonds immobilier de Starwood Capital a également plafonné les rachats durant la même période. La dernière fois qu'un grand cabinet de private equity a imposé des plafonds de rachat à cette échelle, le secteur dans son ensemble a vu les investisseurs institutionnels réduire leurs nouveaux engagements pendant plusieurs trimestres, les volumes de levée de fonds chutant d'environ 25 % sur un an.
Pour l'ensemble de l'industrie de la gestion d'actifs, l'épisode Partners Group met en lumière une tension structurelle au cœur du modèle du private equity : les fonds permanents offrent une liquidité trimestrielle aux investisseurs tout en détenant des actifs illiquides qui ne peuvent être vendus rapidement sans décote. Le fonds Global Value SICAV de 8,6 milliards de dollars, qui investit dans le private equity, le crédit privé et les actifs réels, doit désormais relever le défi de gérer un pipeline de liquidation ordonné tout en maintenant la confiance des investisseurs. Partners Group gérait 147 milliards de dollars d'actifs à fin 2025, ce qui signifie que le fonds plafonné représente environ 6 % de son actif total sous gestion.
La vente massive chez les gestionnaires d'actifs américains reflète la crainte que les investisseurs institutionnels — fonds de pension, dotations et fonds souverains — puissent accélérer leur examen des allocations aux marchés privés. Si les demandes de rachat augmentent dans l'ensemble du secteur, davantage de fonds pourraient être contraints d'activer des « gates », ce qui pourrait potentiellement déclencher une crise de liquidité plus large dans l'industrie du private equity, forte de 8 000 milliards de dollars. Le plafond trimestriel de 5 % du fonds de Partners Group signifie que même dans des conditions normales, une sortie complète prendrait cinq trimestres — et avec des demandes dépassant déjà cette limite, la file d'attente va probablement s'allonger. La prochaine fenêtre de rachat trimestrielle sera étroitement surveillée comme un baromètre du sentiment des investisseurs envers les marchés privés.
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