Le pétrole dépasse les 110 dollars, la fermeture d'Ormuz alimentant les craintes de stagflation mondiale

Un conflit géopolitique provoquant la fermeture du détroit d'Ormuz a poussé les contrats à terme sur le pétrole Brent vers les 120 dollars le baril, un sommet en quatre ans, alors qu'une augmentation de la production de l'OPEC+ de 206 000 barils par jour ne parvient pas à compenser une perturbation de l'offre désormais estimée entre 12 et 15 millions de barils par jour (bpj).

« Lorsque le détroit d'Ormuz est fermé, les barils supplémentaires de l'OPEC+ deviennent largement hors de propos », a déclaré Jorge Leon, un ancien responsable de l'OPEC qui travaille aujourd'hui comme responsable de l'analyse géopolitique chez Rystad Energy. « En réalité, cela n'ajoute que très peu de barils au marché. »

La hausse nominale de la production pour mai, convenue par huit membres de l'OPEC+ lors d'une réunion virtuelle dimanche, représente moins de 2 % de l'offre retirée du marché depuis que la guerre entre les États-Unis/Israël et l'Iran a effectivement fermé le détroit fin février. En réponse, le pétrole américain West Texas Intermediate pour livraison en mai a bondi de 11 %, soit 11,42 dollars, pour clôturer à 111,54 dollars le baril. Le Brent, référence internationale, a grimpé de près de 8 %, soit 7,87 dollars, pour s'établir à 109,03 dollars.

Cette perturbation, la plus importante jamais enregistrée, menace de pousser les prix du pétrole au-dessus du record historique de 150 dollars le baril si le détroit reste fermé jusqu'à la mi-mai, selon une prévision de JPMorgan. Cela soulève le spectre d'une stagflation mondiale, une combinaison rare d'inflation galopante et de baisse de la croissance économique qui pèserait sur les consommateurs et les entreprises du monde entier et créerait un dilemme politique sévère pour les banques centrales.

Les marchés entrent dans la première phase de la stratégie stagflationniste

La réaction du marché reflète la première étape des échanges historiques en période de stagflation, où les craintes d'inflation dominent. Le choc initial a vu les investisseurs intégrer principalement une inflation plus élevée, les matières premières basées sur les ressources comme le pétrole et le cuivre augmentant, tandis que les actions ont connu des baisses modestes et volatiles. Le taux d'inflation point mort à 1 an aux États-Unis a grimpé à 5,2 %, reflétant des attentes de pressions soutenues sur les prix tant que le pétrole reste au-dessus de 100 dollars le baril.

Cette phase initiale, axée sur « l'inflation », précède généralement une deuxième phase plus douloureuse où la « stagnation » devient le récit dominant du marché. L'analyse de la crise pétrolière des années 1970 et du conflit Russie-Ukraine de 2022 montre que les marchés sous-estiment initialement l'impact sur la croissance. Dans les deux cas historiques, un choc d'offre prolongé a fini par forcer une révision substantielle à la baisse des prévisions de croissance, entraînant de fortes corrections boursières à mesure que les banques centrales durcissaient agressivement leur politique.

Actuellement, les marchés n'ont que partiellement intégré un ralentissement de la croissance. Si les métaux industriels comme le cuivre ont légèrement faibli, le ratio cuivre/or a augmenté de plus de 10 % depuis début mars, ce qui suggère que les attentes de croissance ne se sont pas effondrées. Les prévisions de bénéfices des entreprises n'ont pas encore connu de révisions à la baisse durables.

Un remake des années 1970 ? Pas si vite

Bien que les parallèles avec les chocs stagflationnistes passés soient évidents, des différences clés dans l'économie mondiale actuelle pourraient modifier le scénario. La demande mondiale part d'une position plus faible qu'à la fin des années 1970 ou qu'en 2022, lorsque les économies rebondissaient fortement après des ralentissements antérieurs. L'inflation américaine, à 2,4 % avant la crise, est également nettement inférieure aux 8,9 % observés avant la deuxième crise pétrolière en 1978 ou aux 7,5 % précédant la guerre en Ukraine.

Ces facteurs suggèrent que le risque d'une spirale salaires-prix comme dans les années 1970 est plus faible, réduisant la nécessité des hausses de taux d'intérêt punitives infligées par le président de la Fed de l'époque, Paul Volcker. Cependant, le point de départ de croissance plus faible signifie que la transition entre la stratégie inflationniste et la stratégie de récession pourrait se produire beaucoup plus rapidement. Alors qu'il a fallu un an pour que le marché bascule dans les années 1970 et six mois en 2022, l'ajustement actuel pourrait être une question de semaines ou de quelques mois.

La décision de l'OPEC+, que le cabinet de conseil Energy Aspects a qualifiée d'« académique », ne change rien à la pénurie immédiate de l'offre. Les principaux producteurs comme l'Arabie saoudite, les Émirats arabes unis et le Koweït ne peuvent pas augmenter leurs exportations tant que le détroit est fermé. D'autres, comme la Russie, sont contraints par les sanctions et les dommages causés aux infrastructures. Même si le conflit s'arrêtait demain, les responsables du Golfe ont déclaré qu'il faudrait des mois pour réparer les infrastructures et rétablir des niveaux de production normaux.

Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.