Le coût de l'emprunt en yuan offshore atteint un plus bas historique de 1,44 % face à un excès de liquidités

Le taux interbancaire offert en yuans offshore à Hong Kong (CNH Hibor) à un mois a plongé à 1,4397 % vendredi, son plus bas niveau depuis le début des relevés en 2013, reflétant une augmentation de la liquidité en CNH que les analystes attribuent aux efforts d'internationalisation de la monnaie chinoise. Ce creux historique suggère que même les récentes ventes d'obligations d'État n'ont pas réussi à éponger l'excès de liquidités dans le système.

« L'abondante liquidité sur le marché du yuan offshore et l'intérêt probablement toujours décent des investisseurs via le Southbound Bond Connect... ont probablement soutenu la forte demande pour les obligations d'État chinoises en CNH, malgré la taille plus importante de l'émission », a déclaré Jeffrey Zhang, stratège chez Crédit Agricole CIB à Hong Kong.

Le record de faiblesse sur l'échéance à un mois s'inscrit dans une tendance plus large. Cette semaine, le Hibor à trois mois a également établi un nouveau record de baisse, tandis que les taux à une et deux semaines ont touché leurs niveaux les plus bas depuis août 2025. La faiblesse des coûts d'emprunt survient après que le ministère chinois des Finances a vendu pour 15,5 milliards de yuans d'obligations d'État à Hong Kong, le titre à deux ans affichant un rendement record de 1,32 %.

Cette abondance persistante de yuans offshore bon marché pourrait encourager les opérations de portage (carry trades) et potentiellement exercer une pression à la baisse sur le taux de change de la monnaie. Cette dynamique témoigne d'un choix politique délibéré de Pékin de favoriser un marché CNH offshore profond et liquide, étape cruciale pour promouvoir l'utilisation du yuan dans le commerce et l'investissement mondial, même si cela introduit de nouvelles complexités de gestion pour la Banque populaire de Chine (PBoC).

Les ventes d'obligations absorbent peu de liquidités

La plus importante vente d'obligations en yuans de la Chine à Hong Kong depuis 2023 a peu contribué à drainer les liquidités. L'émission de 15,5 milliards de yuans par le ministère des Finances mercredi a rencontré une forte demande, poussant les rendements à des niveaux historiquement bas. La dette à deux ans a été vendue à un rendement de 1,32 % et le titre à 15 ans à 2,08 %, deux records.

« Les rendements sont globalement conformes aux attentes, lesquelles étaient plus basses que lors des enchères précédentes car les rendements onshore avaient chuté », a déclaré Frances Cheung, responsable de la stratégie de change et de taux chez Oversea-Chinese Banking Corp à Singapour. Elle a noté que le rendement à deux ans se compare favorablement à son équivalent onshore, suggérant un fort appétit des investisseurs.

L'effondrement généralisé des taux signale une liquidité profonde

La chute du taux à un mois n'est pas un événement isolé mais l'aboutissement d'une baisse plus large sur toutes les échéances, indiquant une profondeur systémique de la liquidité. Le CNH Hibor au jour le jour est récemment tombé à 1,23212 %, son plus bas niveau depuis le 1er avril, selon Golden Ten Data. Parallèlement, les échéances à une et deux semaines sont tombées respectivement à 1,35909 % et 1,37576 %, marquant toutes deux des plus bas de près de neuf mois. Le Hibor à un an a également reculé pour atteindre un nouveau plus bas historique de 1,73515 %.

L'offre abondante de yuans offshore est un pilier clé de la stratégie à long terme de Pékin visant à accroître l'usage mondial de sa monnaie. En garantissant que le marché du CNH est profond et que les coûts d'emprunt sont bas, Pékin encourage les entités internationales à détenir, échanger et régler en yuans. Cependant, l'environnement de taux bas qui en résulte représente un défi pour la PBoC, qui doit équilibrer ses objectifs d'internationalisation avec la nécessité de maintenir un taux de change stable et de prévenir une spéculation excessive contre le yuan.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.