JPMorgan prévient que les investisseurs sous-estiment 3 obstacles à un accord Tesla-SpaceX

JPMorgan estime qu'une combinaison Tesla-SpaceX se heurte à des obstacles réglementaires, de gouvernance et structurels que les investisseurs sous-estiment.

JPMorgan Chase & Co. a déclaré qu'une potentielle fusion entre Tesla Inc. et SpaceX se heurte à des obstacles réglementaires, de gouvernance et structurels que les investisseurs sous-estiment, contrant ainsi les spéculations qui ont propulsé l'action Tesla à la hausse de 6,7 %.

« La combinaison est stratégiquement cohérente sur le papier, mais les spéculations autour d'elle sous-estiment les obstacles potentiels », a déclaré Rajat Gupta, analyste chez JPMorgan, dans une note de recherche mardi. Gupta évalue Tesla à « neutre » avec un objectif de cours de 475 $.

Gupta a identifié trois obstacles principaux : les approbations réglementaires multijuridictionnelles, notamment en Chine où les contrats de défense de SpaceX et l'absence d'approbation de Starlink entrent en conflit avec la présence industrielle importante de Tesla ; l'asymétrie de gouvernance, Elon Musk contrôlant environ 85 % des droits de vote de SpaceX mais seulement 20 % environ de ceux de Tesla ; et la perception que toute transaction serait une acquisition de Tesla menée par SpaceX plutôt qu'une fusion entre égaux, compte tenu de la capitalisation boursière de SpaceX, d'environ 2 200 milliards de dollars, contre environ 1 500 milliards de dollars pour Tesla.

Les spéculations sur une fusion ont ajouté une prime à l'action Tesla que RBC Capital a chiffrée entre 25 % et 30 % au-dessus des niveaux de négociation actuels, lorsqu'elle a relevé son objectif de cours de 475 $ à 500 $ mardi. Si l'accord ne se concrétise pas, cette prime pourrait s'effacer. Gupta a estimé que la structure la plus probable serait une acquisition en actions menée par SpaceX, qui pourrait le mieux combler l'écart de valorisation tout en évitant une sortie de trésorerie importante.

Les divergences de vues des analystes soulignent l'incertitude entourant ce qui serait l'une des plus grandes fusions d'entreprises de l'histoire. Tom Narayan, de RBC, qui a relevé son objectif pour Tesla à 500 $, a déclaré que la prime reflète « un scénario potentiel d'acquisition par SpaceX basé sur des rapports médiatiques non confirmés ». Sa valeur intrinsèque autonome de Tesla, hors prime SpaceX, s'élève à 435 $ par action. Dans le cadre de cette valorisation, Narayan a relevé le segment des robotaxis de 20 %, le décrivant comme « l'opportunité la plus robuste de Tesla actuellement » face à un marché total adressable de 4 200 milliards de dollars, tout en réduisant la valorisation de la robotique humanoïde d'environ 40 % et celle du stockage d'énergie de 30 %.

SpaceX a réalisé une introduction en bourse record plus tôt cette année, levant environ 85 milliards de dollars à 135 $ l'action. La société a alloué 76 % de ses 10,1 milliards de dollars de dépenses d'investissement du premier trimestre 2026 à l'intelligence artificielle, tandis que Tesla prévoit environ 25 milliards de dollars de dépenses d'investissement en 2026, axées sur l'IA, la robotique et les puces. Les deux sociétés partagent déjà des talents en ingénierie et une infrastructure d'IA, notamment l'installation de puces Terafab au Texas. SpaceX a acheté des batteries Megapack et des Cybertrucks de Tesla, tandis que Tesla a investi 2 milliards de dollars dans xAI, désormais intégrée à SpaceX.

Obstacles réglementaires et de gouvernance

La Chine présente le défi réglementaire le plus complexe, a déclaré Gupta. SpaceX détient des contrats de défense et gouvernementaux américains qui pourraient soulever des préoccupations de sécurité nationale à Pékin, tandis que Starlink n'a pas d'autorisation d'opérer en Chine. Tesla, en revanche, y opère une importante présence industrielle. Tout examen de fusion transfrontalière impliquerait plusieurs juridictions, dont le Comité des investissements étrangers aux États-Unis.

Les questions de gouvernance pourraient encore compliquer la dynamique de l'opération. Musk détient environ 13 % à 15 % du capital de Tesla et environ 42 % de SpaceX, mais son déséquilibre de contrôle des droits de vote — 85 % chez SpaceX contre 20 % chez Tesla — signifie que les actionnaires minoritaires de Tesla seraient confrontés à des préoccupations de dilution. RBC a noté que les actionnaires actuels de Tesla exigeraient une prime en partie parce que Musk « contrôlerait plus de 50 % d'une entité combinée », bien au-dessus de sa participation actuelle.

Gwynne Shotwell, présidente de SpaceX, a récemment reconnu les synergies potentielles et n'a pas exclu une future combinaison, déclarant que cela « pourrait rendre la vie d'Elon un peu plus facile ». Gupta a esquissé quatre structures possibles pour l'opération : une acquisition en actions de Tesla par SpaceX, une nouvelle société holding combinant les deux entités, un hybride actions-espèces, ou une combinaison partielle par étapes. Il a estimé que la structure en actions semble la plus probable, car elle pourrait le mieux combler l'écart de valorisation entre les deux sociétés.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.