La progression de l'or vers environ 4 600 $ l'once est justifiée et pourrait se poursuivre, selon un rapport de JPMorgan du 7 mai qui pointe une nouvelle classe d'acheteurs et un changement structurel dans l'allocation mondiale des actifs. L'analyse de la banque suggère que si les modèles d'évaluation traditionnels montrent que l'or est cher, son prix actuel reflète une prime rationnelle pour son rôle d'assurance contre l'instabilité budgétaire et géopolitique croissante.
« L'or est cher selon n'importe quel modèle quantitatif, mais cela ne signifie pas que c'est une erreur », a déclaré l'équipe de recherche Asie-Pacifique de JPMorgan dans le rapport, suite à une réunion avec John Reade, stratège en chef du marché au Conseil mondial de l'or. Si les modèles historiques liant l'or à des facteurs tels que les rendements réels américains étaient toujours valides, le prix serait plus proche de 1 000 à 1 900 $ l'once, et non des 4 683 $ auxquels il s'échangeait le 6 mai.
Le rapport soutient que le rallye, qui a vu un rendement de 188 % en cinq ans, a été presque entièrement alimenté par la demande physique en Asie et les achats agressifs des banques centrales des marchés émergents. Cela s'est produit alors même que les investisseurs institutionnels occidentaux, principaux moteurs des marchés haussiers passés, ont été vendeurs nets d'ETF adossés à l'or entre 2021 et 2024.
L'idée clé, selon JPMorgan, est que la prochaine vague majeure de demande n'a même pas encore commencé. La réallocation structurelle des portefeuilles traditionnels 60/40 (actions et obligations) vers l'or par les fonds de pension et d'assurance occidentaux — un mouvement que la banque appelle le « grand réalignement du siècle » — est encore à l'horizon. Ce changement potentiel pourrait éclipser les moteurs de demande actuels.
Les banques centrales et les acheteurs cachés construisent un nouveau plancher
La base du prix actuel de l'or a été construite loin de Wall Street. Les banques centrales ont acheté un montant net de 244 tonnes d'or au premier trimestre 2026, soit une augmentation de 17 % par rapport au trimestre précédent et bien au-dessus de la moyenne sur cinq ans, selon les données du Conseil mondial de l'or. Cette demande souveraine crée un plancher de prix élevé indépendant du sentiment d'investissement occidental.
Le rapport de JPMorgan souligne que les chiffres officiels sous-estiment probablement l'ampleur réelle des achats. Il identifie également deux acheteurs émergents non traditionnels, actuellement cachés des modèles standard d'offre et de demande. Le premier concerne les compagnies d'assurance chinoises qui, en 2025, ont été autorisées à allouer jusqu'à 1 % de leurs actifs sous gestion — soit un potentiel de 200 tonnes d'or — au métal physique.
Le second est Tether, l'émetteur du plus grand stablecoin au monde. En 2025, Tether a acheté environ 100 tonnes d'or pour garantir ses réserves, invoquant des inquiétudes quant à la stabilité structurelle du dollar américain. À elles seules, ces deux entités représentent une nouvelle source de demande importante qui n'est pas encore totalement visible pour le marché.
La « grande réallocation » de l'Occident est le prochain catalyseur
Alors que la demande asiatique a établi un nouveau plancher de prix, JPMorgan soutient que le prochain plafond sera déterminé par l'Occident. La banque estime que les fonds de pension et d'assurance mondiaux détiennent un total de 80 billions de dollars d'actifs, avec une allocation moyenne en or de seulement 2 %. Le Conseil mondial de l'or soutient depuis longtemps que l'allocation optimale ajustée au risque se situe entre 5 % et 10 %.
Un simple changement d'un point de pourcentage dans l'allocation, passant de 2 % à 3 %, libérerait environ 800 milliards de dollars de demande, soit environ 5 000 tonnes d'or. Ce seul mouvement dépasserait l'ensemble de l'offre minière mondiale annuelle d'environ 4 500 tonnes. Ce changement structurel, poussé par la rupture des propriétés de couverture du portefeuille 60/40 traditionnel dans un environnement stagflationniste, n'a pas encore commencé à grande échelle.
Avec des objectifs de prix institutionnels provenant de firmes comme Goldman Sachs (5 400 $) et JPMorgan elle-même (jusqu'à 6 300 $) pointant vers une hausse significative par rapport au prix au comptant actuel, le marché anticipe cette rotation finale. Le prix actuel de 4 600 $, conclut JPMorgan, est peut-être une prime d'assurance élevée, mais c'est une prime sur des risques qui deviennent de plus en plus apparents.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
