La deuxième intervention présumée de Tokyo, se chiffrant en milliards de dollars pour soutenir le yen, pourrait s'avérer de courte durée alors que les pressions fondamentales liées aux différentiels de taux d'intérêt et aux déficits commerciaux persistent.
Le Japon est probablement intervenu pour la deuxième fois en 48 heures pour sortir le yen de ses plus bas de plusieurs décennies, mais la monnaie a déjà effacé une partie importante de ses gains, les analystes s'interrogeant sur la durabilité de cette mesure face à l'élargissement des différentiels de taux entre les États-Unis et le Japon.
« L'intervention monétaire potentielle du ministère des Finances du Japon pourrait s'avérer moins efficace que les épisodes précédents », ont déclaré les analystes de Bank of America dans un rapport publié jeudi, citant la hausse des taux d'intérêt américains et des prix du pétrole comme des facteurs clés sapant le yen.
La paire USD/JPY a plongé de près de 600 pips jeudi après avoir franchi le niveau clé de 160,00 et est tombée de plus de 200 pips vendredi sous les 156,00 avant de rebondir, des mouvements largement attribués à des achats directs de yens. Cette action intervient après que la Banque du Japon a laissé la semaine dernière son taux directeur proche de zéro tout en relevant sa prévision d'inflation pour 2026 à 2,8 %.
Les traders favorisant toujours massivement le dollar pour son avantage de rendement, l'impact de l'intervention pourrait être éphémère sans un changement fondamental de la politique de la BoJ ou un virage plus accommodant (dovish) de la Réserve fédérale américaine. La durabilité de la reprise du yen est désormais remise en question alors que les marchés testent la détermination de Tokyo et l'efficacité de son effort de plusieurs milliards de dollars.
Les fluctuations spectaculaires du yen ont commencé tard jeudi après que la paire USD/JPY a franchi les 160, un niveau largement considéré par les traders comme une ligne rouge pour les autorités japonaises. Une deuxième vague d'intervention présumée a eu lieu vendredi pendant des volumes de transactions limités en raison des jours fériés, une tactique conçue pour maximiser l'impact. Bien que ces mesures aient apporté un répit temporaire au yen malmené, celui-ci a depuis reperdu une grande partie de ses gains, soulignant l'immense pression des carry trades favorisant le dollar américain à haut rendement.
Cinq facteurs jouant contre le Yen
Bank of America a souligné cinq raisons pour lesquelles ce cycle d'intervention pourrait être moins durable que les efforts passés, comme la campagne réussie d'octobre 2022.
Premièrement, la hausse des taux d'intérêt américains continue de soutenir le dollar, une croissance résiliente repoussant les attentes de baisses de taux de la Réserve fédérale. Cela contraste avec 2022 et 2024, où les interventions avaient été aidées par un contexte de baisse des taux américains.
Deuxièmement, la hausse des prix du pétrole brut devrait creuser le déficit commercial du Japon, aggravant la dynamique fondamentale de l'offre et de la demande pour le yen. En tant qu'importateur majeur d'énergie, la hausse des prix du pétrole se traduit par des ventes accrues de yens pour acheter du brut libellé en dollars.
Troisièmement, le positionnement spéculatif n'est pas aussi tendu qu'il l'était lors des épisodes précédents. Les données de la Commodity Futures Trading Commission montrent que si les positions courtes sur le yen sont importantes, elles ne sont pas à des niveaux extrêmes qui pourraient signaler un retournement imminent.
Quatrièmement, les marchés perçoivent le gouvernement japonais comme maintenant une position accommodante tant sur le plan budgétaire que monétaire. Cela crée une barrière élevée pour tout changement de politique fondamental qui offrirait un soutien durable à la monnaie, laissant l'intervention comme outil principal.
Enfin, la structure des réserves de change du Japon, qui s'élèvent à près de 1,4 billion de dollars, pourrait limiter la force de frappe perçue. Bank of America note qu'une partie de ces réserves pourrait être perçue par les marchés comme liée à des accords d'investissement américains, affectant potentiellement le pool disponible pour une intervention directe.
Les courants contraires étaient également visibles sur d'autres paires, le GBP/JPY plongeant initialement avant de remonter au-dessus de 213,00. La Banque d'Angleterre est confrontée à sa propre combinaison difficile d'inflation élevée et de ralentissement de la croissance, mais l'avantage de rendement de la livre sur le yen reste un facteur dominant pour les traders.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
