L'Internal Revenue Service des États-Unis examine de près la structure fiscale novatrice du populaire ETF BOXX, une décision qui pourrait effacer son principal avantage pour les investisseurs fortunés.
L'ETF Alpha Architect 1-3 Month Box (NYSEARCA : BOXX) de 11,4 milliards de dollars, un fonds conçu pour offrir des rendements similaires à ceux du Trésor avec une charge fiscale nettement inférieure, est confronté aux questions de l'IRS sur la validité de sa stratégie de base. L'examen de l'agence menace de supprimer les avantages fiscaux qui ont attiré des milliards d'investisseurs résidant dans des États à forte fiscalité.
« Toute la proposition de valeur repose sur l'arbitrage fiscal », écrivait ETF.com dans une analyse de novembre 2025, notant que la « viabilité à long terme du fonds dépend de la question de savoir si les régulateurs s'attaqueront à sa stratégie de classification fiscale ». La structure n'a jamais été formellement approuvée par l'IRS.
BOXX a rapporté 4 % au cours de l'année écoulée en utilisant des contrats d'options complexes connus sous le nom de « box spreads » pour répliquer la performance des bons du Trésor américain à court terme. Au lieu de verser des intérêts sous forme de revenus imposables, les gains s'accumulent sous forme d'appréciation du prix des actions de l'ETF. Pour un gros revenu en Californie, cela pourrait se traduire par une économie d'impôt de 7 000 $ par an sur un investissement de 500 000 $ détenu pendant un an, par rapport à un fonds monétaire traditionnel.
Une décision négative de l'IRS pourrait forcer un reclassement rétroactif de tous les gains en revenus ordinaires. Une telle mesure éliminerait non seulement l'attrait principal du fonds, mais pourrait également laisser les actionnaires actuels et anciens avec des passifs d'arriérés d'impôts inattendus et des pénalités potentielles, modifiant fondamentalement le profil de risque de ce qui est commercialisé comme une alternative au cash.
Le moteur du fonds est le box spread, une combinaison de quatre options sur le S&P 500 qui crée un rendement fixe et à faible risque équivalent au taux sans risque. Contrairement à un ETF du Trésor qui reçoit des intérêts et les distribue sous forme de revenus ordinaires, BOXX utilise le mécanisme de rachat en nature commun aux ETF pour évacuer les gains intégrés sans déclencher d'événement imposable pour les actionnaires restants.
C'est cette structure qui permet la conversion de revenus potentiels en plus-values à long terme, imposées au taux fédéral de 20 % plus une taxe sur les revenus de placement nets de 3,8 %, contre des taux de revenus ordinaires qui peuvent dépasser 50 % lorsqu'ils sont combinés aux taxes étatiques. Cependant, ce processus complexe a un coût. Le ratio de frais de 0,19 % du fonds est plus du double des frais de 0,09 % de l'ETF iShares 0-3 Month Treasury Bond (NYSEARCA : SGOV), une alternative simple pour une exposition au Trésor exonérée d'impôts étatiques.
Le risque réglementaire n'est pas nouveau. Les commentateurs financiers signalent le problème depuis des années. En décembre 2024, Jim Dahle du célèbre blog White Coat Investor a conseillé aux lecteurs d'« attendre deux à trois ans pour voir comment l'IRS traite sa stratégie fiscale ».
Ces préoccupations ont été amplifiées en août 2024 lorsque le fonds, qui comptait déjà près de 4 milliards de dollars d'actifs, a effectué une distribution imposable minime mais « involontaire ». Bien que le montant soit mineur, l'événement a démontré que la structure complexe pouvait présenter des failles dans certaines conditions, sapant sa promesse centrale de zéro distribution.
Pour les investisseurs, l'enquête de l'IRS transforme une échappatoire fiscale perçue en un risque financier tangible. Alors que des alternatives comme le Janus Henderson AAA CLO ETF (NYSEARCA : JAAA) offrent des rendements plus élevés taxés comme des revenus ordinaires, et que les fonds monétaires municipaux offrent des revenus exonérés d'impôt fédéral, aucun n'offre la conversion spécifique en plus-values que propose BOXX. La question est maintenant de savoir si l'IRS permettra à cette conversion de se poursuivre.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
