Le 15 avril, le S&P 500 a franchi la barre des 7 000 points pour atteindre un nouveau sommet historique, forçant une course effrénée des fonds spéculatifs sous-exposés qui a alimenté le plus gros volume d'options d'achat en une seule journée de l'année.
« Les flux de capitaux sont à sens unique car les CTA, les clients et tous les participants sont sous-positionnés et poursuivent le marché à la hausse », a noté un cadre commercial Delta-One de Goldman Sachs. « Cette structure crée une boucle de rétroaction positive pour une poursuite de la progression. »
Le rallye a connu une large participation, bien que les fonds spéculatifs aient été vendeurs nets la semaine précédente, réduisant leurs positions longues dans le matériel informatique et augmentant leurs positions courtes dans les logiciels, selon UBS. L'indice de volatilité Cboe (VIX) est tombé vers 14, tandis que le rendement du Trésor américain à 10 ans s'est maintenu près de 4,50 % et que les prix de l'or ont légèrement reflué.
Cette dynamique d'achat forcé crée un rallye fragile, très sensible à la saison des résultats d'entreprises à venir, où les marchés d'options anticipent une variation moyenne des actions de 5,3 % par rapport, soit légèrement au-dessus des moyennes historiques.
Le retard des positions des fonds spéculatifs est frappant. Les données d'UBS montrent que leur ratio global long/short reste inférieur au pic observé lors de la liquidation du « jour des tarifs douaniers », une période où le S&P 500 était nettement plus bas. Cela indique que malgré la reprise complète du marché et son record subséquent, l'appétit pour le risque institutionnel n'a pas suivi le rythme, laissant les gestionnaires dans une position de rattrapage. Les investisseurs particuliers ont également manqué le mouvement, les données montrant la plus importante semaine de sorties de capitaux de l'année alors qu'ils vendaient lors de la hausse, particulièrement dans les actions de semi-conducteurs.
Les stratégies systématiques ont été les principaux acheteurs. Les Commodity Trading Advisors (CTA) sont passés d'une position courte nette à une position longue nette la semaine dernière, mais leur exposition globale n'est qu'au 31e percentile historique. Ce faible positionnement signifie que les CTA ont une capacité significative d'augmenter leurs achats si la tendance haussière se poursuit, fournissant ainsi un carburant potentiel supplémentaire au rallye.
Cependant, les risques s'accumulent à mesure que le soutien basé sur les options s'estompe. Selon la société d'analyse SpotGamma, l'expiration des options VIX le 15 avril a supprimé une quantité importante de gamma positif qui avait aidé à supprimer la volatilité. La firme identifie 6 900 comme un pivot clé pour le S&P 500, avec un support proche de 6 800 et une résistance à 7 000 et 7 020. L'érosion de ce tampon de gamma laisse le marché plus exposé à des mouvements brusques dans les deux sens à l'approche des rapports de résultats clés.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
