Jeffrey Gundlach de DoubleLine Capital repositionne ses portefeuilles pour se couvrir contre un risque de queue lié à une restructuration unilatérale par le gouvernement américain de ses près de 31 billions de dollars de dette, une mesure qui, selon lui, pourrait être déclenchée par une future récession. La stratégie consiste à échanger des obligations du Trésor à coupon plus élevé contre les alternatives au coupon le plus bas de même maturité afin d'atténuer les pertes potentielles liées à une réduction forcée des paiements d'intérêts.
« Et s'ils disaient : "Vous savez quoi ? Notre charge d'intérêts est maintenant de 3 billions de dollars. Nous avons eu une récession. Les taux ont augmenté. Nous émettons maintenant des obligations à 30 ans à 6 %. Nous ne pouvons pas nous le permettre" », a déclaré Gundlach dans une interview sur Bloomberg Television. Il a décrit un scénario où le gouvernement pourrait ramener les coupons de toute la dette en circulation à 1 %, qualifiant cela de « moyen ultime de botter en touche ».
Cette initiative intervient alors que le rendement du Trésor à 10 ans se maintient au-dessus de 4,3 % et que la dette fédérale publique dépasse 100 % de la production économique annuelle des États-Unis. L'arbitrage de Gundlach consiste à vendre, par exemple, un bon du Trésor à coupon de 4,75 % pour acheter une obligation à coupon de 1,5 % de même échéance, un virage défensif qui, selon lui, s'autofinance en éliminant le risque d'une réduction de coupon plus importante. Les swaps de défaut de crédit (CDS) montrent que la probabilité de défaut des États-Unis à cinq ans implicite par le marché reste inférieure à 1 %.
Bien que Gundlach admette que la probabilité soit faible, il soutient que les conséquences seraient graves, excluant potentiellement les États-Unis des marchés de l'emprunt pour des générations et provoquant l'effondrement du prix des obligations. Le « Roi des Obligations » fait un pari calculé pour protéger ses fonds contre un événement à faible probabilité mais à fort impact, établissant un parallèle avec son appel réussi lors de l'éclatement de la bulle immobilière de 2007.
La Maison-Blanche rejette le scénario du défaut
La Maison-Blanche a vigoureusement rejeté cette idée. Le directeur du Conseil économique national, Kevin Hassett, a déclaré qu'un défaut du gouvernement est une impossibilité. « Cette administration ne ferait jamais rien qui ressemble de près ou de loin à un défaut sur notre dette », a déclaré Hassett, soulignant un engagement envers la responsabilité fiscale et un dollar fort. Il a fait valoir qu'une croissance économique accélérée, similaire à celle des années 1990, aiderait à gérer le fardeau de la dette nationale.
Malgré le déni officiel, le débat souligne l'inquiétude croissante des investisseurs quant à la trajectoire budgétaire des États-Unis. Les économistes prévoient que les déficits budgétaires annuels resteront proches de 2 billions de dollars pendant des années, augmentant continuellement les besoins de financement du Trésor. La posture défensive de Gundlach, même face à une possibilité lointaine, reflète un malaise plus large du marché quant à la viabilité des niveaux d'endettement des États-Unis.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
