Points clés à retenir :
L'or est tombé à son plus bas niveau en deux mois, près de 4 527 $ l'once, même après que le Brent soit passé sous la barre des 100 $, la hausse des taux d'intérêt réels ayant submergé l'attrait traditionnel du métal jaune comme couverture contre l'inflation.
« Les marchés obligataires pensent que le prochain mouvement des taux de la Réserve fédérale sera une hausse. C'est négatif pour le marché de l'or aujourd'hui », a déclaré Jim Wyckoff, analyste de marché chez American Gold Exchange.
Les rendements réels américains à 10 ans se sont re-pricés de 48 points de base depuis le début de l'année, selon les données de Deutsche Bank, cette accélération s'étant produite après que la guerre entre les États-Unis et l'Iran a poussé le Brent au-dessus de 115 $ le baril à la mi-mars. Le rendement de l'obligation du Trésor américain à 10 ans a augmenté de 21 points de base au cours de la seule semaine du 18 mai, dans le cadre d'une vente synchronisée des obligations souveraines mondiales qui a vu les gilts britanniques et les obligations d'État japonaises grimper respectivement de 24 et 23 points de base — un sujet abordé lors de la réunion des ministres des Finances du G7 des 18 et 19 mai.
La probabilité de 58 % d'une hausse des taux de la Fed d'ici décembre, selon le pricing de marché, signifie que l'or est confronté à des vents contraires persistants en raison de taux plus élevés pour plus longtemps. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, préside sa première réunion du Comité fédéral de l'open market les 17 et 18 juin, et ses vues sur la désinflation induite par l'IA pourraient modifier les perspectives de taux — un déclencheur potentiel pour la demande d'ETF aurifères, qui a chuté de 78 % sur un an au premier trimestre.
Les taux réels alimentent la divergence
La rupture de la relation traditionnelle entre l'or et le pétrole reflète un changement dans ce qui détermine les cours du métal précieux. Les rendements réels américains à 10 ans expliquent désormais 77 % de la variation de la valeur juste de l'or mesurée par rapport aux contrats à terme sur le pétrole brut à échéance lointaine, contre seulement 51 % pour les contrats à court terme, selon Michael Hsueh, analyste chez Deutsche Bank. Cela signifie que le marché intègre des coûts énergétiques durablement plus élevés plutôt que de considérer le choc pétrolier comme transitoire.
Cette divergence a déclenché d'importantes ventes. Les ventes nettes combinées d'ETF et de contrats à terme ont atteint environ 1,6 million d'onces au cours des deux dernières semaines, avec des sorties nettes d'ETF d'environ 400 000 onces et des ventes nettes de contrats à terme d'environ 1,2 million d'onces, selon les estimations de Deutsche Bank.
Offre et demande divergent
Les données de la demande du premier trimestre montrent un marché qui se scinde en deux directions. Les achats des banques centrales ont dépassé les attentes, tandis que la demande de barres et de pièces a augmenté de 38 % par rapport à l'année précédente. Mais la demande d'ETF a chuté à 62 tonnes, en baisse de 78 % sur un an, par rapport à l'hypothèse annuelle de Deutsche Bank d'environ 450 tonnes.
Côté offre, l'or recyclé — la source d'approvisionnement la plus sensible aux prix — a totalisé 366 tonnes au premier trimestre, l'estimation annuelle de la banque s'établissant à 1 470 tonnes. Le World Gold Council a indiqué que les volumes de recyclage pourraient s'accélérer au second semestre à mesure que les goulots d'étranglement des raffineries se résorbent, ajoutant un risque de baisse supplémentaire pour les prix.
UBS a abaissé son objectif de cours de l'or en fin d'année de 400 $ à 5 500 $ l'once, invoquant les risques persistants liés à la hausse des rendements et à un dollar plus fort.
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