L'attrait traditionnel de l'or en tant que valeur refuge est mis à l'épreuve par le sentiment restrictif (hawkish) de la Réserve fédérale et la fermeté du dollar, qui l'emportent sur l'escalade des risques géopolitiques au Moyen-Orient.
L'or et les actions minières ont fortement chuté, les investisseurs privilégiant les signes de vigueur économique et la persistance de l'inflation à l'escalade du conflit entre les États-Unis et l'Iran. L'or au comptant a reculé de 2,5 % à 4 664,39 $ l'once, effaçant quatre jours de hausse, tandis que le brut Brent a bondi de plus de 6 % par crainte de ruptures d'approvisionnement. Cette divergence inhabituelle met en lumière un marché plus préoccupé par la prochaine décision de la Fed que par l'instabilité géopolitique.
« Le discours de Trump n'a apporté que peu ou pas d'éléments nouveaux sur les calendriers ou les conditions potentielles d'une fin des hostilités », ont déclaré les analystes de la Deutsche Bank. Ce manque d'informations nouvelles a permis aux facteurs macroéconomiques de reprendre le dessus, les marchés concluant que la flambée de l'inflation tirée par le pétrole rend les baisses de taux de la Fed moins probables.
La réaction du marché a été rapide et généralisée. Le rendement du Trésor à 10 ans a bondi à 4,38 %, renforçant l'indice dollar et déclenchant des liquidations sur les métaux précieux. L'argent a perdu 6,9 % à 70,85 $ l'once. En Inde, les actions minières ont ressenti la pression, Hindustan Zinc chutant de plus de 3 % à près de 506,9 roupies et son promoteur Vedanta glissant jusqu'à 2 %.
Cette vente massive démontre l'emprise puissante des attentes en matière de taux d'intérêt sur le prix des actifs. Des rendements plus élevés augmentent le coût d'opportunité de la détention d'actifs ne produisant pas de rendement comme l'or, les rendant moins attrayants pour les investisseurs. Le marché évalue actuellement à 52 % la probabilité d'une hausse des taux d'ici la fin de 2026, un changement significatif des attentes qui supplante la fonction typique de l'or comme couverture contre les turbulences mondiales.
Les données économiques alimentent le sentiment restrictif
Un rapport sur l'emploi aux États-Unis étonnamment solide est venu accentuer la pression sur l'or. Les créations d'emplois en mars ont atteint 178 000, soit près du triple de l'estimation consensuelle de 57 000, tandis que le taux de chômage a légèrement baissé à 4,3 %. Un marché du travail robuste donne à la Réserve fédérale plus de marge pour maintenir des taux élevés plus longtemps afin de lutter contre l'inflation, exacerbée par l'impact du conflit sur les prix du pétrole. Les prix à l'importation en février ont enregistré leur plus forte progression mensuelle depuis mars 2022, compliquant davantage la tâche de la Fed.
Bien que le chiffre global de l'emploi ait été solide, certains économistes soulignent une faiblesse sous-jacente. Nela Richardson, économiste en chef chez ADP, a noté que la croissance récente des emplois privés était concentrée dans les secteurs à bas salaires, ce qui suggère que les dépenses de consommation pourraient ne pas être aussi résilientes que les données globales ne le laissent supposer. Cependant, pour l'instant, le marché se concentre sur l'implication immédiate : moins d'urgence pour la Fed à assouplir sa politique.
Les actions minières sous pression
La chute des prix des métaux précieux a directement impacté les actions minières. Hindustan Zinc, qui tire une part importante de ses revenus de l'argent, a été parmi les plus touchés. La société se négocie à un ratio cours/bénéfice (P/E) d'environ 25x, avec une capitalisation boursière proche de 400 milliards de roupies. Vedanta, avec une base d'actifs plus diversifiée mais aussi une dette importante, est plus volatile et se négocie à un P/E plus bas, autour de 10x. La structure financière de l'entreprise la rend particulièrement vulnérable à la hausse des taux d'intérêt et à l'instabilité des prix des matières premières.
Le sentiment des analystes pour les deux sociétés est prudent. Les recommandations « Conserver » sont prédominantes, avec des objectifs de prix pour Hindustan Zinc compris entre 520 et 540 roupies, suggérant un potentiel de hausse limité jusqu'à ce que les vents contraires macroéconomiques s'apaisent. L'avenir de ces titres dépendra fortement de l'orientation des prix mondiaux des matières premières, de la politique des banques centrales et de toute désescalade au Moyen-Orient. Malgré le ralentissement actuel, certains analystes, comme ceux de Goldman Sachs, maintiennent une vision haussière à long terme sur l'or, conservant un objectif de 5 400 $ l'once pour la fin de l'année, basé sur l'éventuel assouplissement de la Fed et les achats continus des banques centrales.
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