La chaîne mondiale du levier atteint 400 milliards de dollars alors que Goldman met en garde contre un risque systémique

Les coûts de financement des dérivés sur actions américaines ont grimpé à leurs plus hauts niveaux depuis fin 2024, le taux des total return swaps sur le S&P 500 atteignant le taux des fonds fédéraux majoré de 127,5 points de base, selon les données de Goldman Sachs.

« Le levier est devenu l'un des thèmes centraux auxquels les investisseurs sont confrontés, avec des marges de crédit élevées et des emprunts qui continuent de s'étendre à tous les maillons du système bancaire parallèle », a déclaré Andy Kent, courtier chez Kyte.

Les ETF à effet de levier et inversés de détail ont gonflé pour atteindre près de 200 milliards de dollars d'actifs sous gestion, ce qui correspond à environ 400 milliards de dollars d'exposition notionnelle nette. La flambée de la demande d'exposition à effet de levier aux valeurs des semi-conducteurs — notamment SK Hynix, Samsung Electronics et Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. — a poussé la capacité des dealers à sa limite, les banques recourant de plus en plus aux total return swaps pour répondre à la demande des clients. L'écart entre les taux de financement implicites des contrats à terme sur le S&P 500 et ceux sur le Russell 2000 s'est creusé pour atteindre un plus haut de plusieurs années, reflétant une divergence marquée de la demande de levier entre les valeurs technologiques à grande capitalisation et les petites capitalisations.

Le risque, selon Goldman, est que si une contrepartie unique de la chaîne de levier fait face à un appel de marge ou à un resserrement de financement, l'ensemble de la structure pourrait s'inverser violemment, déclenchant une cascade de ventes forcées sur les actions mondiales. Alors que le S&P 500 a bondi d'environ 15% au deuxième trimestre et que le Nasdaq, à forte composante technologique, a grimpé de 21%, une grande partie de ces gains repose sur de l'argent emprunté.

La boucle de rétroaction du levier en Asie

L'analyse de Goldman a identifié l'indice KOSPI de la Corée du Sud comme un exemple particulièrement aigu, le décrivant comme ayant « évolué vers une boucle de rétroaction massive auto-renforçante » alimentée par l'empilement continu de l'effet de levier. Les régulateurs sud-coréens ont tenté de durcir les contrôles sur les total return swaps, mais ces mesures ont eu un effet limité pour freiner l'expansion du levier de marché. La demande de détail via les ETF à effet de levier s'est combinée aux positions institutionnelles sur TRS pour pousser la capacité de financement des dealers à sa limite dans la région.

La couverture s'intensifie alors que les coûts de financement mordent

Alors que les coûts de financement grimpent et que les valorisations des valeurs technologiques s'étirent, certains investisseurs ont commencé à se couvrir. Les banques observent d'importants flux de clients des deux côtés des grandes thématiques macroéconomiques. Raphael Cyna, responsable de la structuration des dérivés sur actions mondiales chez Bank of America, a noté que les clients se sont d'abord positionnés pour la stagflation — actions en baisse, taux en hausse — avant de se tourner vers des couvertures contre la récession, pariant sur une baisse des actions accompagnée d'une baisse des taux. Bram Kaplan, stratège chez JPMorgan, a conseillé à ses clients d'acheter des options d'achat sur le S&P 500 liées à la hausse des taux, cherchant à exploiter la divergence entre les corrélations actions-obligations qui sont tombées à des plus bas de plusieurs années.

Le desk des contrats à terme de Goldman a averti que les coûts de financement pourraient encore augmenter à l'approche de la fin du trimestre, faisant écho à une tendance similaire observée en mai. La préoccupation plus profonde : lorsque les spreads de financement des dealers sont déjà à des sommets historiques, le système dispose de peu de marge pour absorber un stress supplémentaire.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.