Points clés à retenir :
Une vague de méga-IPO, incluant SpaceX et Anthropic, suscite des inquiétudes quant à une dilution du marché — mais l'analyse historique de Deutsche Bank suggère le résultat inverse.
Les émissions d'actions américaines sont passées d'environ 30 milliards de dollars par trimestre au début de 2023 à environ 120 milliards de dollars, suscitant des craintes qu'un afflux de nouvelles offres ne submerge la demande et ne fasse baisser les cours. Les stratèges de Deutsche Bank ont contredit ce récit, arguant que les vagues d'IPO sont un symptôme de marchés solides, et non leur perte.
« Les vagues d'émissions sont provoquées par des marchés solides, et non l'inverse », a déclaré Binky Chadha, stratège en chef chez Deutsche Bank. « L'inquiétude concernant l'offre est l'une des questions les plus fréquentes que nous recevons de la part des clients, et historiquement, elle a été mal placée. »
Au cours des trois dernières décennies, le rendement médian du S&P 500 lors des pics d'IPO était d'environ 8 % sur trois mois et de plus de 20 % sur 12 mois, selon l'analyse de la banque portant sur plusieurs cycles d'émissions. La seule exception fut la crise financière de 2008-2009, lorsque les émissions d'actions étaient forcées par la détresse systémique plutôt que par des opportunités de marché.
La littérature académique sur les vagues d'émissions montre que les rendements finissent par s'affaiblir après des cycles prolongés — mais le moment est difficile à prévoir, et les marchés génèrent généralement des gains substantiels avant tout retournement. « Cela ressemble à 1999, pas à 2000 », a déclaré Chadha, faisant référence à l'ère dot-com où le pic a suivi des années de rendements solides.
Le calcul de l'offre
Même les plus grandes IPO anticipées ne représentent qu'une fraction de la capitalisation boursière totale. SpaceX, qui doit faire ses débuts sur le Nasdaq le 12 juin sous le ticker SPCX avec une valorisation de 1 750 milliards de dollars, représenterait environ 0,15 % de la valeur totale du S&P 500. Anthropic, qui a déposé un S-1 confidentiel auprès de la Securities and Exchange Commission le 1er juin et viserait une valorisation proche de 965 milliards de dollars, ajouterait un incrément similaire.
Deutsche Bank a reconnu que des IPO isolées de grande envergure peuvent créer des frictions à court terme, estimant un impact d'environ 1 % sur l'ensemble du marché dans un scénario mono-titre. Mais la banque a noté que le S&P 500 subit des corrections de 3 % ou plus tous les un à deux mois pour diverses raisons, faisant de l'offre d'IPO un facteur parmi d'autres.
Le côté de la demande reste robuste. Les entrées de fonds se poursuivent à un rythme soutenu, la croissance des bénéfices des entreprises soutient les valorisations, l'activité de rachat d'actions reste élevée et les bilans des ménages ont une capacité suffisante pour absorber les nouvelles émissions, selon les stratèges.
La question de 1999 vs. 2000
L'analogie avec la fin des années 1990 capture à la fois l'opportunité et le risque. De 1995 au début de l'année 2000, le S&P 500 a délivré des rendements cumulés dépassant 200 %, porté par le boom internet et une vague d'IPO technologiques. L'éclatement final en 2000-2002 a effacé ces gains, mais seulement après des années de surperformance.
Le cadrage de Chadha suggère que le cycle actuel a encore de l'élan. Les émissions augmentent parce que les entreprises voient des conditions favorables — forte demande des investisseurs, valorisations élevées et un environnement réglementaire réceptif — et non parce qu'elles ont désespérément besoin de capitaux. Cette distinction, selon les stratèges, est ce qui différencie ce cycle des émissions en période de crise.
Le risque clé, selon Deutsche Bank, n'est pas le volume de l'offre mais la possibilité que les conditions macroéconomiques changent — une Réserve fédérale hawkish, une flambée des rendements obligataires, ou une récession qui assèche la demande. La réunion du Federal Open Market Committee des 16-17 juin, la première sous la nouvelle présidence de Kevin Wars, sera un test précoce de la capacité du contexte macroéconomique à soutenir le rythme actuel des émissions.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
