Les rendements des protocoles de finance décentralisée (DeFi) de premier plan sur Ethereum sont tombés sous la barre des 3 %, se situant derrière les comptes d'épargne traditionnels et bouleversant la proposition de valeur fondamentale du secteur : des rendements plus élevés en échange d'un risque accru.
« Les prêts non différenciés convergent vers des taux sans risque car lorsque chaque déposant partage le même collatéral, les mêmes paramètres et le même résultat, il y a peu de place pour la spécialisation et les rendements se compriment », a déclaré Paul Frambot, co-fondateur du protocole de prêt Morpho, à CoinDesk.
La compression est frappante. Aave, le plus grand protocole de prêt DeFi, offre actuellement un APY de 2,61 % sur les dépôts en USDC, ce qui est inférieur aux 3,14 % offerts sur les liquidités inutilisées chez Interactive Brokers. Cette inversion signifie que les investisseurs DeFi prennent désormais un risque de contrat intelligent significatif pour des rendements inférieurs aux taux « sans risque » garantis par le gouvernement, un changement fondamental par rapport aux rendements de plus de 20 % observés les années précédentes.
Le problème est double : la demande organique d'emprunt on-chain s'est tarie, et les risques sont devenus plus prononcés. Les pirates ont volé plus de 2,47 milliards de dollars au cours du seul premier semestre 2025, selon les données de CertiK. Cette combinaison de rendements plus faibles et de risques plus élevés menace de chasser les capitaux de l'écosystème vers la finance traditionnelle plus attractive ou des projets adossés à des actifs du monde réel (RWA).
Le rendement qui disparaît
Le déclin a été rapide. En 2024, des protocoles comme Ethena ont attiré des milliards en offrant des rendements supérieurs à 40 % sur leur stablecoin USDe, largement alimentés par des incitations en jetons. Cet APY s'est depuis comprimé à environ 3,5 %, et sa valeur totale verrouillée (TVL) est passée d'un pic d'environ 11 milliards de dollars à 3,6 milliards de dollars, selon DefiLlama.
Dans l'ensemble du marché, l'histoire est similaire. Le plus grand pool USDT d'Aave ne rapporte que 1,84 %. Les données de vaults.fyi montrent que ses deux plus grands pools de stablecoins — USDT et USDC sur Ethereum — rapportent un peu plus de 2 % sur un total de 8,5 milliards de dollars de dépôts. Les rares protocoles offrant des taux compétitifs, tels que le taux d'épargne USDS de 3,75 % de Sky, tirent la majorité de leurs revenus de sources off-chain comme les bons du Trésor américain et des lignes de crédit institutionnelles, un modèle que de nombreux puristes de la DeFi cherchaient à éviter.
Une crise de confiance
La baisse des rendements est aggravée par une vague de failles de sécurité qui a ébranlé la confiance des investisseurs. Balancer Labs, une pierre angulaire de l'infrastructure d'échange DeFi, a récemment fermé son entité commerciale à la suite d'un piratage de 110 millions de dollars. Plus grave encore, la nature des attaques passe de failles dans les contrats intelligents à des défaillances opérationnelles.
Le récent piratage de 25 millions de dollars de Resolv, un stablecoin à rendement, n'était pas dû à un bug informatique mais à un manque de vérifications oracles de base et de limites de frappe. De même, un piratage de 270 millions de dollars sur le protocole Drift a été attribué à une opération d'ingénierie sociale sophistiquée de six mois menée par le renseignement nord-coréen. Ces incidents mettent en lumière une surface d'attaque croissante contre laquelle les audits de code standard ne peuvent protéger, ajoutant une nouvelle couche de risque pour les investisseurs.
Vents contraires réglementaires
En plus des défis du marché et de la sécurité, les États-Unis font avancer une législation qui pourrait cibler directement les modèles de rendement restants de la DeFi. Le Digital Asset Market Clarity Act, le projet de loi le plus important du secteur en attente, comprend une disposition qui interdirait le rendement passif gagné simplement pour la détention d'un stablecoin.
Bien que les récompenses liées à des activités spécifiques comme les paiements puissent être autorisées, le langage du projet a été décrit par des initiés du secteur comme « trop étroit et peu clair ». Selon Markus Thielen de 10x Research, la loi, si elle est adoptée, pourrait recentraliser les rendements vers la finance traditionnelle et les produits réglementés, créant un vent contraire majeur pour les protocoles DeFi. Cela laisse le secteur dans une position précaire, avec des rendements en baisse, des risques persistants et une voie de plus en plus étroite pour les rendements futurs.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
