Un nombre croissant de grands fonds de crédit privé limitent les retraits des investisseurs, une évolution qu'un éminent analyste considère comme le début d'un renversement du cycle du crédit qui pourrait se répercuter sur l'ensemble de l'économie. Des fonds gérés par KKR, Blue Owl, Apollo et BlackRock ont tous récemment mis en œuvre des mesures de « gating » pour gérer une augmentation des demandes de rachat.
« C'est un signal très important, car les investisseurs de ces fonds — particuliers fortunés, compagnies d'assurance, fonds de pension — veulent maintenant racheter et les portes se ferment », a déclaré Ed Dowd de Phinance Technologies. Il a qualifié le secteur du crédit privé de « canari dans la mine » pour un ralentissement du crédit plus large et d'origine interne.
La pression est évidente chez KKR, qui a plafonné les rachats du premier trimestre de son FS Income Trust (K-FIT) après que les demandes ont atteint 6,3 % des actions en circulation, selon une lettre aux actionnaires. Le fonds prévoit d'honorer environ 80 % de ces demandes, une mesure qui tranche avec les normes du secteur limitant les retraits trimestriels à environ 5 % des actifs. D'autres grands gestionnaires comme BlackRock et Ares ont généralement respecté des seuils similaires.
Cette pénurie de liquidités sur le marché du crédit privé, qui pèse environ 2 000 milliards de dollars, témoigne de l'inquiétude croissante des investisseurs quant aux valorisations et à la santé financière des emprunteurs sous-jacents. Dowd prévient que si les conflits géopolitiques s'intensifient, ils ne feraient qu'accélérer ce qu'il considère comme une récession mondiale inévitable, sans en changer la trajectoire fondamentale.
Le canari dans la mine
Dowd soutient que le stress dans le crédit privé est un signal organique précoce d'un changement de cycle du crédit, et non le produit de chocs externes. Il note qu'une grande partie de la croissance des prêts dans l'économie au cours des deux dernières années a été concentrée dans ce secteur, les banques ayant fourni des capitaux à ces prêteurs non bancaires. Cette concentration, estime-t-il, crée un risque structurel important.
Alors que certaines entreprises comme Blackstone et Oaktree Capital Management ont précédemment choisi de satisfaire les demandes de retrait au-delà des limites standard, la tendance actuelle chez plusieurs acteurs majeurs suggère que la pression se généralise. Signe de cet environnement binaire, un autre véhicule de KKR, K-FITS, a entièrement satisfait ses demandes de rachat de 3,7 % au cours de la même période, soutenu par de nouveaux flux d'investisseurs.
Le cash est roi face aux prévisions de récession
Malgré le risque d'une poussée inflationniste à court terme due à ce que Dowd appelle un « choc pétrolier », il prévoit que la destruction de la demande finira par peser sur les prix à long terme. « Les loyers baissent déjà, et les prix de l'immobilier suivent les loyers », a-t-il déclaré, affirmant que cela seul pourrait suffire à déclencher une récession.
Dans cet environnement, les perspectives de Dowd pour 2026 sont fermement conservatrices. « Ma posture actuelle est très conservatrice », a-t-il déclaré. « Notre analyse est que les actifs risqués vont être sous pression. Le cash est roi. » À long terme, il reste très optimiste sur les métaux précieux, prévoyant que l'or pourrait atteindre 10 000 $ l'once d'ici 2030.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
