Citi prévient que 59 % de la valeur du S&P 500 dépend de la croissance future

(P1) Le vif rebond du S&P 500 depuis ses points bas d'avril a poussé les valorisations dans une zone précaire où près de 59 % de la valeur de l'indice provient des attentes de croissance future, selon un nouveau rapport des stratégistes de Citigroup.

(P2) « La charge de la preuve des fondamentaux de base a fortement augmenté », a déclaré l'équipe de Scott Chronert chez Citigroup dans la note. Leur analyse suggère qu'aux niveaux actuels, il n'y a presque aucune marge d'erreur pour la performance des entreprises.

(P3) Le marché intègre un taux de croissance annuel du bénéfice par action (BPA) de 11,7 % sur les cinq prochaines années, un rythme historiquement presque impossible à maintenir. Cette valorisation élevée ne se limite pas à quelques méga-capitalisations technologiques ; le rapport montre que le ratio cours/bénéfice prévisionnel pour le 80e centile des actions du S&P 500 se situe à son 89e centile sur la base des données des 30 dernières années.

(P4) Cette structure signifie que les prévisions des entreprises sont désormais bien plus critiques que les résultats trimestriels passés. Avec autant de valeur liée aux perspectives futures, toute prévision suggérant un ralentissement pourrait briser le récit de croissance et risquer une correction plus large du marché. Le prochain test majeur pour le marché sera la publication des données sur l'inflation et la réunion de la Réserve fédérale en juin.

Un problème de valorisation à l'échelle du marché

L'idée que les valorisations élevées se concentrent sur une poignée de géants technologiques est remise en question par un examen plus approfondi de la structure du marché. L'analyse de Citigroup sur la distribution des valorisations du S&P 500 révèle une expansion généralisée. L'action médiane de l'indice (50e centile) se négocie à un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 19,1 fois, se situant à son 88e centile historique. Même le quintile d'actions le moins cher (20e centile) se négocie à un niveau de valorisation au 70e centile de son histoire sur 30 ans. Cela indique que l'ensemble du marché, et pas seulement ses leaders, est valorisé pour une croissance forte et ininterrompue.

Les prévisions l'emportent sur la performance

La saison actuelle des résultats démontre en temps réel qu'il ne suffit plus de battre les estimations. Les investisseurs sont focalisés sur les perspectives. Les actions du cabinet spécialisé en solutions de talents Robert Half (RHI) ont récemment chuté de 5,1 % en une seule séance après ses résultats du premier trimestre. Bien que le BPA de la société ait dépassé les prévisions des analystes, le marché a réagi à la baisse annuelle du chiffre d'affaires et du bénéfice, signe que l'activité sous-jacente se contracte. Cette dynamique souligne la sensibilité du marché aux trajectoires de croissance plutôt qu'aux simples dépassements de bénéfices. Alors que les baromètres financiers majeurs comme Bank of America (BAC) et Citigroup (C) lui-même publient leurs résultats, leurs prévisions sur la croissance des prêts, les revenus nets d'intérêts et les pipelines de transactions seront scrutées bien plus que leurs résultats trimestriels.

Le récent rallye du marché, qui a vu le Nasdaq, le S&P 500 et le Dow Jones Industrial Average bondir respectivement de 6,8 %, 4,5 % et 3,2 % en une semaine, a été alimenté par des signes d'apaisement des tensions géopolitiques et une baisse correspondante des rendements du Trésor. Cependant, avec des valorisations désormais étirées à un niveau de 95e centile sur la base d'un cadre de valeur actuelle, les fondations du marché semblent reposer davantage sur un espoir fragile que sur un sol solide.

Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.