Circle Internet Group (CRCL) a vu son action grimper de 35,5 % depuis le début de l'année, signalant une nette préférence des investisseurs pour son modèle d'affaires basé sur les stablecoins par rapport à la structure axée sur les transactions du géant Coinbase Global (COIN), dont les actions ont chuté de 6,4 % sur la même période. Cette divergence met en lumière un marché qui commence à récompenser l'utilité et les flux de revenus diversifiés plutôt qu'une exposition pure aux volumes volatils de trading crypto.
« Bien que les deux stablecoins restent bien collatéralisés, l'intégration plus large de l'USDT aux plateformes d'échange et sa part de marché existante plus importante créent des effets de réseau qui ont tendance à se cumuler pendant les périodes de risque élevé pour les protocoles », a déclaré Jake Kennis, analyste de recherche senior chez Nansen, à Decrypt. Cette dynamique a été observée suite à un récent exploit de 285 millions de dollars sur le protocole Drift, après quoi la capitalisation boursière de l'USDT de Tether a augmenté de 2,1 % contre 1,4 % pour l'USDC de Circle, suggérant une fuite vers une liquidité plus profonde en période de stress.
L'écart de performance s'explique par deux stratégies d'affaires distinctes. Les revenus de Circle proviennent principalement des intérêts générés par les réserves garantissant ses 78,25 milliards de dollars de stablecoins USDC, avec des revenus totaux atteignant 770 millions de dollars au quatrième trimestre 2025. En revanche, Coinbase, qui a généré 7,2 milliards de dollars de revenus en 2025, reste sensible aux volumes de trading et aux prix des crypto-actifs, affichant une perte non réalisée de 718 millions de dollars sur ses investissements crypto au cours de son dernier trimestre.
Cette divergence constitue un test critique pour le secteur crypto coté en bourse : une entreprise d'infrastructure financière évolutive comme Circle peut-elle offrir une valeur à long terme plus durable qu'une plateforme d'échange leader du marché mais volatile ? Alors que les analystes prévoient une croissance du chiffre d'affaires de Circle de 15,55 % en 2026, son ratio cours/bénéfice prévisionnel élevé de 98,58X implique que des attentes ambitieuses sont déjà intégrées dans les cours.
Une histoire de deux modèles crypto
Le cas de Circle repose sur un modèle d'infrastructure de stablecoins évolutif qui s'étend vers une plateforme financière complète. L'actif phare de la société, l'USDC, a vu sa circulation augmenter de 72 % en un an au quatrième trimestre 2025, tandis que le volume de transactions on-chain a bondi de 247 %. Cette croissance reflète une adoption accélérée dans les paiements, le trading et les applications financières. Au-delà de son stablecoin principal, Circle développe sa blockchain Arc, le Circle Payments Network (CPN) et des solutions d'interopérabilité, se positionnant au centre des rails financiers de nouvelle génération. Le renforcement des partenariats avec des acteurs majeurs comme Visa et Intuit consolide davantage ses effets de réseau.
Coinbase, de son côté, poursuit une stratégie de « plateforme d'échange universelle », se diversifiant des simples frais de transaction vers les abonnements, le staking et son propre réseau Layer 2, Base. La plateforme contrôle plus de 50 % du marché spot crypto aux États-Unis et supporte plus de 260 crypto-monnaies, lui conférant une envergure inégalée. Sa division abonnements et services a généré 727 millions de dollars au T4 2025, montrant des progrès dans la construction de revenus récurrents. Cependant, sa rentabilité reste liée aux cycles du marché, son bénéfice net de 2025 étant tombé à 1,3 milliard de dollars contre 2,5 milliards un an auparavant.
Vents contraires et perspectives des analystes
Malgré sa forte performance boursière, Circle n'est pas sans défis. Les revenus de réserve de la société sont très sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt. De plus, l'émetteur de stablecoins fait face à une concurrence intense de l'USDT de Tether, dont la capitalisation boursière frôle les 188 milliards de dollars, soit plus du double de celle de l'USDC. Suite à un récent exploit DeFi, Circle a été frappé par un recours collectif pour son incapacité présumée à geler les fonds volés, le PDG Jeremy Allaire évoquant le « dilemme moral important » de bloquer unilatéralement les actifs des utilisateurs. En réponse à l'incident, la banque d'investissement Compass Point a attribué une note de « Vente » à l'action Circle avec un objectif de cours de 77 $ ; l'action s'échangeait sous les 98 $ mardi.
Les analystes affichent des perspectives plus constructives pour les bénéfices de Circle par rapport à ses pairs. L'estimation consensuelle de Zacks pour les bénéfices 2026 de Circle est fixée à 84 cents par action, reflétant un revirement significatif par rapport à la perte de l'année précédente. En revanche, les bénéfices de Coinbase sont soumis à la volatilité du marché crypto, comme le démontre l'échec des résultats du T4 2025 dû à des pertes d'investissement non opérationnelles. Bien que la stratégie à long terme de Coinbase visant à construire une économie crypto complète soit ambitieuse, le modèle plus ciblé et axé sur l'utilité de Circle semble être le pari favori des investisseurs actuellement.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
