Circle lève 222 millions de dollars pour la blockchain Arc, réveillant le conflit émetteur-infrastructure

Circle a divulgué le 11 mai avoir levé 222 millions de dollars lors d'une prévente de tokens pour Arc, sa propre blockchain de première couche, à une valorisation réseau entièrement diluée d'environ 3 milliards de dollars. Andreessen Horowitz a mené le tour, avec BlackRock, Apollo et Intercontinental Exchange, la société mère de la Bourse de New York, parmi les bailleurs de fonds. La société a passé deux ans à se présenter comme l'émetteur de stablecoin responsable qui a accueilli favorablement la réglementation — et Arc marque un changement décisif, passant d'émetteur à opérateur d'infrastructure.

« La préoccupation n'est pas une prédiction selon laquelle Circle abusera de sa position », a déclaré à Edgen un analyste réglementaire familier avec la structure du marché. « La préoccupation est que cette position ne devrait pas être disponible pour un émetteur en premier lieu, car la tentation qu'elle crée est structurelle et permanente. »

Arc est conçu comme une chaîne native pour stablecoins, où l'USDC sert d'actif natif pour les frais de transaction. Circle a signalé son intention de lancer un token natif Arc et de passer à une validation par preuve d'enjeu. Le réseau est passé d'une annonce à un testnet public, puis à une levée de tokens financée en environ un an, avec un lancement du mainnet attendu par la suite. La circulation de l'USDC s'élevait à 77 milliards de dollars au premier trimestre, selon les informations divulguées par Circle.

Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, régit les réserves, la divulgation et le rachat des stablecoins — mais ne dit rien concernant un émetteur qui possède également le réseau de règlement sous-jacent à sa monnaie. La loi a été rédigée avant qu'un émetteur majeur n'exploite sa propre chaîne. Arc occupe désormais l'espace que la législation a laissé vide, et la question pour les régulateurs est de savoir si des obligations de neutralité devraient s'attacher au réseau avant qu'il ne transporte un volume institutionnel réel.

Le conflit structurel créé par Arc

La finance traditionnelle maintient l'émetteur d'un instrument séparé de l'infrastructure qui le compense et le règle. Un système de compensation doit traiter les transactions de chaque participant de manière neutre, les séquencer équitablement et appliquer les mêmes règles aux concurrents de l'émetteur qu'à l'émetteur lui-même. Arc donne à Circle le contrôle de l'ordonnancement des transactions, de la validation et des règles du réseau sur lequel son propre produit est en concurrence. Un stablecoin rival réglé sur Arc fonctionnerait sur une infrastructure appartenant à son concurrent direct.

La liste des investisseurs montre ce qui est en jeu. BlackRock gère les réserves qui soutiennent l'USDC et est également un bailleur de fonds d'Arc. Apollo est une importante société de crédit privé. Intercontinental Exchange possède le NYSE. Ces institutions achètent une participation dans ce qu'elles considèrent comme devenant une infrastructure financière centrale — un réseau de règlement pour les dollars tokenisés et, avec le temps, pour les fonds et les titres tokenisés.

Pourquoi Circle a construit sa propre chaîne

La stratégie porte une logique défensive. L'USDC est en concurrence avec l'USDT de Tether, une monnaie plus de deux fois plus grande, et avec un nombre croissant de tokens émis par des banques et de stablecoins de sociétés de paiement. Un émetteur qui se contente d'émettre gagne une marge sur ses réserves et peu d'autre chose. Stripe a construit sa propre chaîne. Tether se développe dans l'infrastructure. Pour Circle, rester un pur émetteur pendant que ses rivaux deviennent des plateformes reviendrait à accepter la position la plus faible du marché.

Le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs (MiCA), comme le GENIUS Act, a orienté ses règles sur les stablecoins vers les émetteurs et les réserves. Aucun des deux régimes n'a élaboré un chapitre sur la structure du marché pour un émetteur qui exploite également un réseau de règlement. Les deux ensembles de règles sont antérieurs au cas que Circle vient de créer. Rédiger le chapitre manquant coûte le moins cher alors qu'Arc n'est encore qu'un testnet en transition vers la production, et beaucoup plus cher une fois que le réseau sera devenu une infrastructure dont dépendra l'économie du dollar tokenisé.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.