(P1) La Banque populaire de Chine signale une fin potentielle des conditions de liquidité ultra-abondantes qui ont alimenté un double rallye sur les marchés d'actions et d'obligations du pays, après qu'une mesure clé du levier financier a franchi une ligne rouge critique. Une analyse de Huachuang Securities avertit que le ratio de levier du marché obligataire a dépassé un seuil de 90 % qui a historiquement précédé un resserrement de la politique, suggérant qu'un point d'inflexion majeur de la liquidité approche.
(P2) « Nous pensons que l'assouplissement de la liquidité au-delà des attentes depuis mars-avril 2026 est entré dans une fenêtre d'observation importante, et qu'un point de bascule de la liquidité se rapproche », a déclaré Zhang Yu, analyste chez Huachuang Securities, dans une note récente. « Le marché doit être plus vigilant face à l'augmentation de la volatilité apportée par un retour marginal à l'équilibre. »
(P3) L'avertissement est étayé par un ratio de levier du marché obligataire qui a grimpé au 90e centile, un niveau déclenchant historiquement une réponse de la banque centrale. Parallèlement, la PBoC a entamé un virage politique marginal. La banque centrale a effectué des retraits nets de fonds via des opérations d'open market depuis mars et a réduit sa facilité de prêt à moyen terme (MLF) en avril. De plus, son rapport sur la politique monétaire du premier trimestre a notamment omis les mentions précédentes de réductions potentielles des taux d'intérêt et du taux de réserves obligatoires (RRR).
(P4) L'enjeu est la durabilité du récent marché « double haussier », qui a été tiré par une combinaison rare de liquidités officielles de la PBoC et d'une vague de liquidités d'investisseurs particuliers quittant les dépôts bancaires. Une initiative de la banque centrale pour freiner l'effet de levier et prévenir les bulles d'actifs financiers pourrait drainer les liquidités du système, stoppant potentiellement le rallye et introduisant une volatilité significative pour les investisseurs domestiques et mondiaux exposés aux actifs chinois.
Des doubles taureaux à un filet de réduction
Le premier semestre 2026 a vu un rallye puissant des actions et des obligations chinoises, un phénomène que Zhang a qualifié de « résonance de double liquidité ». Cela contrastait avec le sentiment du début 2023, lorsque les investisseurs étrangers étaient les principaux moteurs. Selon le China Daily, les entrées nettes de capitaux vers le nord via le programme Stock Connect ont atteint 23 milliards de dollars au cours des premiers mois de 2023, dépassant le total de toute l'année 2022 et reflétant un fort optimisme étranger dans la reprise post-pandémique de la Chine.
Cette année, la dynamique a changé alors que les investisseurs particuliers domestiques, dans une « relocalisation massive des dépôts », ont déplacé leur épargne vers des produits de gestion de patrimoine, amplifiant la position déjà accommodante de la PBoC. Le résultat a été un marché où les obligations d'État et les actions ont progressé à l'unisson. Cependant, les signes d'un pivot politique sont désormais clairs, car la banque centrale donne la priorité à la stabilité financière plutôt qu'à l'alimentation d'une nouvelle inflation des prix des actifs.
La ligne rouge des 90 %
Le cœur de l'avertissement de Huachuang Securities réside dans le ratio de levier du marché obligataire, une mesure de l'emprunt des institutions financières pour investir dans des obligations. Lorsque la moyenne sur 20 jours de ce ratio dépasse le 90e centile, cela indique que les opérations de portage (carry trades) avec effet de levier deviennent excessives, une condition que la PBoC a systématiquement cherché à limiter.
L'histoire fournit un guide clair sur la fonction de réaction de la banque centrale.
- 2016 : Après que le ratio a franchi les 90 %, la PBoC a durci sa politique et lancé des évaluations macroprudentielles.
- 2020 : Une poussée en avril tirée par la liquidité d'aide à la pandémie a été contrée par une suspension rapide des opérations de prise en pension.
- 2022 : Une poussée du levier suite à des mesures de relance budgétaire concentrées en été a été suivie d'un point de bascule de la liquidité en septembre.
- 2023 : Le ratio a de nouveau franchi la barre des 90 % en août sur fond de baisses de taux, incitant la PBoC à mettre explicitement en garde contre les « fonds circulant à vide et l'arbitrage ».
À chaque fois, le franchissement de ce seuil a conduit à un point d'inflexion de la liquidité. Le marché étant à nouveau à ce stade critique, la probabilité d'un nouvel assouplissement est faible. Les investisseurs surveilleront désormais de près un signal de confirmation définitif : un passage d'un financement net négatif à positif dans les certificats de dépôt interbancaires, ce qui prouverait que le système bancaire n'est plus gorgé de liquidités excédentaires.
Cette focalisation domestique sur l'effet de levier et la stabilité financière place la PBoC sur une voie divergente de celle de ses homologues occidentaux. Alors que des banques centrales comme la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne restent préoccupées par l'apprivoisement de l'inflation tirée par les chocs énergétiques géopolitiques, comme détaillé dans une analyse récente de Forbes, la PBoC déplace son attention vers l'intérieur pour gérer les conséquences de ses propres mesures de relance.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
