Une augmentation de 16 % des bénéfices industriels de la Chine semble haussière, mais les analystes avertissent qu'il s'agit du prélude à une compression des marges car la pleine force du choc pétrolier mondial n'a pas encore frappé.
Les bénéfices industriels de la Chine ont affiché une solide progression de 16 % sur un an en mars, une accélération par rapport à la croissance de 15,2 % des deux premiers mois, mais la force apparente masque une tempête qui se prépare pour les marges des entreprises. La flambée a été massivement tirée par un pic temporaire de rentabilité dans le secteur pétrochimique, une illusion créée par la hausse des prix du pétrole qui deviendra probablement un vent contraire significatif dans les mois à venir.
« L'impact de la flambée des prix du pétrole sur les bénéfices est progressif », ont écrit les analystes de Shenwan Hongyuan Securities dans une note. « Dans la période initiale, la hausse des prix à la production booste les revenus alors que les entreprises utilisent encore des stocks à faible coût, créant une expansion temporaire des marges. La véritable pression vient plus tard. »
Cette dynamique était claire dans les données de mars du Bureau national des statistiques. Alors que les bénéfices industriels globaux ont augmenté, la chaîne pétrochimique a vu ses bénéfices s'envoler de 55,2 %. Cela s'explique par une croissance des revenus plus rapide que la comptabilisation des coûts, largement due à la méthode d'inventaire premier entré, premier sorti (PEPS). Cependant, les entreprises puisent rapidement dans ces stocks moins chers, la croissance des stocks de produits finis ralentissant à 5,2 % contre 6,6 %, signalant que le tampon s'épuise.
La pression sous-jacente du choc pétrolier, qui se fait déjà sentir de manière aiguë ailleurs, suggère qu'une compression des bénéfices est imminente pour les producteurs chinois à partir du deuxième trimestre. Le retard dans la transmission des coûts signifie que le secteur industriel chinois est confronté à un scénario de « chat de Schrödinger » où les bénéfices semblent sains pour l'instant, mais où la réalité négative de la hausse des coûts des intrants est déjà actée et se reflétera bientôt dans les rapports sur les résultats.
La douleur est déjà évidente dans d'autres parties de la chaîne d'approvisionnement mondiale. Au Royaume-Uni, les entreprises de logistique rapportent que l'envolée des coûts du carburant crée une pression sévère. « L'augmentation ajoute maintenant environ 9 500 £ à 10 000 £ de coûts supplémentaires chaque semaine », a déclaré John Joseph Donovan, directeur général de JJX Logistics, dans une interview récente. « En fin de compte, ce sont les consommateurs qui en ressentent l'impact, car les prix augmentent sans que les salaires ne suivent. » Cet impact direct sur les coûts d'exploitation est ce qui attend les entreprises chinoises à mesure que leur coussin de stocks s'épuise.
L'impact de ce cycle pourrait être amplifié par des coûts fixes plus élevés au sein de la base industrielle chinoise. « Ces dernières années, l'investissement élevé dans le secteur pétrochimique intermédiaire et en aval a conduit à une expansion des actifs fixes », note le rapport de Shenwan. La faible utilisation des capacités depuis 2023 signifie que ces coûts fixes plus élevés (dépréciation, amortissement) sont répartis sur une production moindre, ce qui rend les marges particulièrement vulnérables à une flambée des coûts variables comme l'énergie.
Perspectives : une compression des marges au T2
Les données à haute fréquence pour avril suggèrent déjà que le virage a commencé. Des indices propriétaires suivant les taux d'utilisation pour des produits pétrochimiques clés comme le PTA, le filament de polyester et l'asphalte ont montré une baisse marquée depuis le début du deuxième trimestre. Cela indique que les producteurs réduisent déjà leur activité face à des coûts d'intrants insoutenables, une tendance qui se traduira directement par des bénéfices moindres sur la période avril-juin. L'indice thermique industriel Shenwan, un indicateur à haute fréquence de l'activité industrielle, s'est également affaibli, corroborant l'idée que les données positives de mars sont un indicateur retardé. Pour les investisseurs, la croissance des bénéfices affichée appartient au passé, le chemin à venir pointant vers une période de compression significative des marges pour le secteur industriel chinois.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
