Ce rallye, porté par un afflux de liquidités à court terme plutôt que par des investissements à long terme, incite les analystes à mettre en garde contre un risque de retournement brutal.
Le rendement de l'obligation d'État chinoise à 10 ans est passé sous la barre des 1,75 % mercredi, un mouvement alimenté par un excès d'argent bon marché que les analystes jugent insoutenable et très vulnérable aux interventions de la banque centrale. Ce rallye a également poussé le rendement à 30 ans vers le bas, à 2,25 %, lors d'une poussée concentrée de l'activité du marché.
« La phase la plus fluide du rallye touche à sa fin », ont déclaré les analystes de Huatai Securities dans une note du 22 avril, avertissant que si les risques sont contrôlables dans les deux prochaines semaines, les risques à moyen terme s'accumulent discrètement.
Ce mouvement a été soutenu par le DR001, un taux directeur du marché monétaire, qui oscille autour de 1,2 % — soit nettement en dessous du taux directeur de la Banque populaire de Chine (BPC). Cela signale un système gorgé de liquidités et un manque d'alternatives d'investissement attrayantes, un point renforcé par une récente injection nette de liquidités de la part de la BPC qui a surpris les traders, selon les données compilées par Bloomberg.
Le risque principal réside dans un éventuel retrait de liquidités par la banque centrale. Alors que les taux du marché monétaire approchent de la limite inférieure du corridor informel de la BPC, un rebond induit par la politique monétaire pourrait déclencher une « bousculade » à la vente de la part des fonds axés sur le trading qui ont alimenté le rallye, a noté Zhongyou Securities.
Un rallye bâti sur le cash
Le fondement du rallye obligataire est une période de liquidité extrême et persistante, que les analystes de Huatai Securities qualifient de soutien principal. Une combinaison de facteurs, notamment les injections de liquidités de la banque centrale en début d'année et l'entrée sur le marché d'importants dépôts budgétaires, ont laissé les banques inondées de liquidités. Ceci, couplé à l'affaiblissement de la demande de crédit du secteur privé, a entraîné un afflux de fonds sur le marché obligataire. Le taux des billets de trésorerie des banques d'État à 10 mois est tombé à 0,79 %, un plus bas depuis plusieurs années, confirmant cette tendance à la faible consommation de crédit.
Un deuxième moteur majeur a été le comportement des comptes de trading, principalement les fonds communs de placement. Ces fonds ont bénéficié de flux entrants réguliers, créant un cycle auto-entretenu : les entrées de liquidités font baisser les rendements obligataires, ce qui attire à son tour davantage de souscriptions. Cela contraste fortement avec le comportement des « comptes de configuration » à long terme, tels que les banques et les compagnies d'assurance, qui auraient pris leurs bénéfices ou seraient restés sur la touche.
Des fondations fragiles
La divergence entre les acheteurs révèle la vulnérabilité structurelle du rallye. Le mouvement est porté par des traders à court terme à la recherche de rendements toujours plus bas, et non par des investisseurs à long terme qui assurent habituellement la stabilité du marché. Zhongyou Securities a souligné que si les rendements obligataires ont baissé, la prime de terme — le rendement supplémentaire pour la détention d'obligations à plus longue échéance — ne s'est pas compressée de manière significative, ce qui suggère une inquiétude sous-jacente quant à l'inflation future et aux risques.
Cela indique que le rallye est le fruit d'un excès de liquidités poussé vers des obligations de longue durée par nécessité, et non une réévaluation fondamentale du risque économique à long terme. Bien que la Banque populaire de Chine ait montré une certaine tolérance pour les taux bas avec de légères injections de liquidités, les analystes estiment que sa patience a des limites. Si la banque centrale agissait pour ramener les taux vers le niveau cible, cette position de marché encombrée pourrait se dénouer rapidement, entraînant une brusque remontée des rendements.
Cet article est publié à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
