Une vente massive des fonds publics investis dans le crédit privé alimente les craintes que ce marché en plein essor de 3 500 milliards de dollars ne soit confronté à une vague de défauts et de retraits d'investisseurs, certains analystes avertissant que les retombées pourraient se propager aux assureurs et aux fonds de pension. Le VanEck BDC Income ETF, un indicateur clé des sociétés de développement commercial (BDC) cotées, a chuté de 15 % depuis le début de l'année, reflétant l'anxiété croissante face à l'exposition du secteur aux entreprises de logiciels à haut risque et au risque de pic de pertes sur créances.
« Vous avez cette boîte avec 100 entreprises, mais vous savez que 10 d'entre elles sont des cadavres. Tant que vous n'ouvrez pas la boîte, elles sont toujours vivantes. C'est essentiellement ce qu'ils ont créé », a déclaré Alberto Gallo, directeur de l'investissement chez Andromeda Capital Management, lors d'un récent entretien avec Reuters, décrivant l'opacité des portefeuilles des BDC.
Ce ralentissement fait suite à une période de croissance explosive, le marché des prêts NAV — une forme populaire de financement au niveau du fonds — ayant atteint environ 100 milliards de dollars et devant atteindre 600 milliards de dollars d'ici 2030, selon un rapport de Partners Group. Cette expansion rapide a été accueillie par une vague de demandes de rachat d'investisseurs cette année chez des acteurs majeurs tels que Blue Owl Capital, Ares Management et Blackstone, les forçant à plafonner les retraits. Les BDC cotées se négocient désormais avec une décote moyenne de 20 % par rapport à leur valeur liquidative, selon Reuters.
L'enjeu est la stabilité d'un marché devenu une source de financement primaire pour les entreprises de taille moyenne. Steffen Meister, président de la société suisse de capital-investissement Partners Group, a déclaré le mois dernier que les taux de défaut dans le crédit privé pourraient doubler au cours des prochaines années, principalement en raison des perturbations économiques liées à l'intelligence artificielle qui pourraient rendre obsolètes de nombreux modèles commerciaux de sociétés de logiciels.
Une crise de confiance
La pression sur les BDC provient d'une confluence de facteurs simultanés. Après des années de performance solide, les rendements commencent à diminuer juste au moment où la concurrence s'intensifie. Cependant, le principal moteur de la peur récente est la forte concentration du secteur dans les entreprises de logiciels et de services technologiques, dont beaucoup sont désormais considérées comme vulnérables aux perturbations de l'IA générative. « Nous n'en sommes qu'au début de la découverte des problèmes et cela ne se produira peut-être pas demain, mais peut-être dans trois ou six mois », a déclaré Gallo.
Cela a conduit à une crise de confiance parmi les investisseurs qui demandent de plus en plus à récupérer leur argent. La vague de demandes de rachat a forcé certains des plus grands acteurs à appliquer des limites de retrait, un dispositif conçu pour éviter une vente forcée désordonnée d'actifs, mais qui a amplifié les inquiétudes des investisseurs.
« Il y aura des cycles de crédit, il y aura des pertes, il y aura des dépréciations. Je veux dire, ils ne prêtent pas à 5 % sans raison, n'est-ce pas ? » a déclaré John Giordano, directeur général chez Seaport Global Holdings, suggérant qu'un recalibrage était inévitable.
Les assureurs et le nouveau canal de contagion
Alors que certains analystes voient le stress actuel comme un ralentissement cyclique contenu, d'autres pointent un risque plus systémique avec un canal de contagion différent de la crise financière de 2008. L'inquiétude se concentre sur les assureurs vie et de rentes américains, dont les avoirs en crédit privé ont plus que doublé au cours de la dernière décennie.
Selon une note d'Oxford Economics, le crédit privé représente désormais environ 35 % du total des investissements des assureurs américains. Javier Corominas, directeur de la stratégie macroéconomique mondiale de la firme, a averti que si les pertes sur le crédit privé érodaient la solvabilité des assureurs, la contagion ne serait pas une panique bancaire soudaine mais une « érosion lente et progressive de la sécurité de la retraite — plus difficile à détecter en temps réel et nettement plus difficile à inverser ».
Cela crée une menace systémique d'un genre différent de la crise de 2008 menée par les banques. L'exposition est concentrée dans les fonds de pension et les produits d'épargne de détail, l'évaluation des actifs sous-jacents restant largement opaque. « Les régulateurs combattent toujours la dernière crise, et ici vous avez l'opposé, l'image miroir de la dernière crise », a déclaré Gallo d'Andromeda.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
