Points clés à retenir
Les banques de Wall Street durcissent les conditions financières du marché du crédit privé de 1,8 billion de dollars, augmentant les coûts d'emprunt jusqu'à 150 points de base et forçant les fonds à fournir davantage de garanties pour leurs prêts.
« Chaque banque est différente et elles appliquent des tarifs différents », a déclaré Jamie Dimon, PDG de JPMorgan Chase & Co., lors d'un appel avec des investisseurs, confirmant le droit de la banque de réviser et de déprécier les garanties sous-jacentes pour se protéger.
Cette initiative pousse les taux de certaines facilités de « levier arrière » à plus de trois points de pourcentage au-dessus de l'indice de référence SOFR. Ce resserrement intervient alors que les grandes banques américaines, dont Wells Fargo et Citigroup, ont révélé une exposition combinée d'environ 180 milliards de dollars au secteur.
Ce resserrement du crédit comprime directement la rentabilité des fonds et pourrait accélérer les rachats d'investisseurs, forçant potentiellement des ventes d'actifs qui feraient baisser les prix sur l'ensemble du paysage de la dette privée et pèseraient sur les entreprises emprunteuses.
Parmi les banques durcissant leurs conditions, JPMorgan a été la plus agressive, dépréciant unilatéralement la valeur de certains prêts dans les pools de garanties des fonds. Bien que les dépréciations de quelques points de pourcentage se situeraient dans des limites évitant des appels de marge immédiats, cette action a frustré les gestionnaires de fonds.
Lorsqu'une banque dévalue un actif dans un pool de garanties, les gestionnaires de fonds doivent soit réduire leur emprunt, soit fournir davantage de garanties, soit échanger l'actif contesté contre un autre. Certains gestionnaires envisageraient de transférer leurs activités d'emprunt vers d'autres banques aux conditions moins strictes.
« Lors des cycles précédents, nous avons probablement déprécié un peu plus tôt que d'autres », a déclaré Jake Pollack, responsable mondial du financement du crédit chez JPMorgan, lors d'un récent podcast. « Je pense que nos clients ont vu que nous nous comportons de manière assez rationnelle lorsque les marchés se dérèglent. »
Le pouvoir de déprécier les garanties varie considérablement à Wall Street, créant des niveaux de risque différents pour les banques alors que le cycle du crédit s'inverse. Les taux de financement relativement bas de JPMorgan sont offerts en échange de droits de dépréciation plus étendus.
Tous les gestionnaires de fonds n'acceptent pas ces conditions. Le fonds phare de Blue Owl Capital, par exemple, n'utilise pas JPMorgan pour son levier, s'appuyant plutôt sur un syndicat de neuf banques avec une structure d'accord différente. Chez Citizens Financial Group, les réévaluations d'actifs ne sont exercées que trimestriellement si les seuils de levier sont franchis ou si un changement majeur survient dans l'accord de crédit d'une entreprise, selon la banque.
Malgré cette position plus ferme, les banques procèdent avec prudence. Les principales banques américaines ont révélé une exposition collective de 180 milliards de dollars aux fonds de crédit privé, une activité qu'elles considèrent toujours comme une source de rendements stables. JPMorgan détient environ 50 milliards de dollars de ce montant, Wells Fargo 36,2 milliards et Citigroup 22 milliards au quatrième quart.
« Nous sommes confiants quant au portefeuille », a déclaré le directeur financier de Wells Fargo, Michael Santomassimo, aux investisseurs, citant des décennies d'expérience et des protections intégrées. Néanmoins, le risque demeure que si les banques poussent trop fort, elles pourraient déclencher les rachats et les ventes forcées d'actifs qu'elles tentent précisément d'éviter.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
