Le chef économiste d'Apollo prévient que les marges stagnantes du S&P 493 menacent les valorisations du Mag7

Les marges bénéficiaires des Magnificent Seven sont passées à 25 %, tandis que le reste du S&P 500 stagnait à 10 %, une divergence qui, selon Torsten Slok d'Apollo Global Management, menace les valorisations des grandes technologies.

« Nous devons voir les marges bénéficiaires augmenter en dehors des Magnificent Seven », a déclaré Slok, chef économiste et associé chez Apollo, dans une note datée du 30 juin. « Le reste du S&P 500 — les 493 autres composants — devient absolument crucial. »

Cet écart persiste depuis trois ans, malgré des centaines de milliards de dépenses d'entreprise en IA dans les secteurs de la santé, de la banque, de l'énergie, de la fabrication et autres. Slok a prévenu que cela crée les conditions de ce qu'il a appelé une « douloureuse revalorisation » des valorisations des entreprises d'IA, arguant que si les clients qui achètent des produits d'IA ne s'enrichissent pas en les utilisant, la croissance des revenus intégrée dans les cours des actions des grandes technologies pourrait s'avérer optimiste. Il a souligné les signes avant-coureurs déjà visibles : difficultés liées au routage des modèles, hausse des coûts des tokens et défis plus larges du marché, suggérant que la mise en œuvre est plus ardue que ce que promettaient les pitchs.

L'avertissement de l'un des plus grands gestionnaires d'actifs de Wall Street introduit une incertitude quant à la pérennité du marché haussier des valeurs méga-capitalisations porté par l'IA. Slok a établi des parallèles avec l'ère dot-com, notant que les secteurs à forte intensité capitalistique tels que les services publics, l'assurance et la défense sont confrontés à des obstacles structurels à une adoption rapide de l'IA — exigences de conformité, systèmes existants et protocoles de sécurité qu'une startup logicielle ne rencontre pas.

Le parallèle avec le dot-com

Slok a déjà établi des parallèles avec l'ère dot-com, et cette dernière note renforce ce cadre. Les secteurs à forte intensité capitalistique et fortement réglementés font face à des obstacles structurels à une adoption rapide de l'IA. Un hôpital ne peut pas déployer un outil de diagnostic basé sur l'IA de la même manière qu'une startup logicielle lance un chatbot, a-t-il fait valoir. Maintenir les valorisations actuelles des grandes technologies nécessite des améliorations réelles et mesurables de la productivité à l'échelle de l'économie — et pas seulement davantage de ventes de GPU ou des factures de cloud computing plus élevées. La trajectoire du rendement du Treasury à 10 ans et la vigueur du dollar ajoutent une pression supplémentaire sur les valeurs de croissance fortement valorisées, car des taux d'actualisation plus élevés compriment la valeur actuelle des bénéfices futurs.

Ce que révèlera la saison des résultats

Les prochains trimestres de publication des résultats des sociétés du S&P 493 seront cruciaux. Si les marges bénéficiaires restent stables malgré la hausse des dépenses en IA, la revalorisation dont Slok a averti deviendra de plus en plus probable. « La question est de savoir si les hypothèses de bénéfices implicites des Magnificent Seven sont trop élevées par rapport à ce qui se produira réellement, ou si elles se concrétisent trop rapidement », a déclaré Slok. « C'est absolument crucial pour le débat sur ce que les Magnificent Seven devraient valoir aujourd'hui. » Pour les traders, le signal est clair : surveiller les résultats des entreprises non technologiques du S&P 500 au cours des prochains trimestres pour détecter tout signe que les dépenses en IA se traduisent par des résultats bénéficiaires.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.