Points clés à retenir :
Une vague de dépenses d'investissement de 760 milliards de dollars menée par cinq hyperscalers dope les résultats du S&P 500 aujourd'hui — mais la facture d'amortissement qui en découlera pourrait remodeler la valorisation du marché.
Les entreprises du S&P 500 affichent une croissance bénéficiaire supérieure à 20 % pour un deuxième trimestre consécutif, portée par la flambée des profits des fournisseurs d'infrastructures liées à l'IA. Le revers de la médaille : une grande partie de cette croissance provient d'un décalage comptable où les fabricants d'équipements enregistrent immédiatement leurs revenus tandis que leurs clients hyperscalers diffèrent les coûts sous forme d'amortissement sur plusieurs années.
« C'est une fenêtre dorée où tout le monde a bonne mine », explique Todd Castagno, analyste comptable chez Morgan Stanley. Les revenus et les marges semblent solides dans tout l'écosystème de l'IA, des fournisseurs de puces aux constructeurs de datacenters.
Les cinq plus grands hyperscalers — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle — ont dépensé 412 milliards de dollars en dépenses d'investissement au cours de l'année civile 2025, selon S&P Global Market Intelligence. Les analystes estiment que ce chiffre devrait bondir à environ 760 milliards de dollars en 2026, tandis que leurs charges cumulées d'amortissement et de dépréciation atteindront environ 211 milliards de dollars, d'après les données de Visible Alpha. Cet écart signifie que le flux de trésorerie disponible cumulé des cinq entreprises devrait s'effondrer de 91 % pour atteindre environ 16 milliards de dollars l'année prochaine, même si le bénéfice net augmente de 25 % pour atteindre 506 milliards de dollars.
La divergence des estimations des analystes concernant les futurs amortissements met en lumière un angle mort qui rend vulnérables les prévisions de bénéfices. Pour les chiffres 2028 de Meta, l'écart-type des estimations d'amortissement et de dépréciation représente 24 % de la moyenne, contre seulement 4 % pour les prévisions de revenus, selon Visible Alpha. Avec un S&P 500 qui se négocie à environ 22 fois les bénéfices à terme — au-dessus des moyennes historiques — les enjeux sont élevés pour les investisseurs qui parient que les géants de l'IA pourront générer suffisamment de revenus pour justifier leurs dépenses.
David Zion, fondateur de Zion Research Group, estime que les estimations consensuelles d'amortissement et de dépréciation pour les hyperscalers « pourraient être systématiquement sous-estimées ». La forte dispersion reflète un manque de transparence : la plupart des hyperscalers n'ont adopté des modèles économiques à forte intensité capitalistique que récemment, et ils ne divulguent pas la part d'amortissement allouée à chaque ligne de charges. Les entreprises disposent également d'une large marge de manœuvre pour fixer la durée d'utilité de leurs actifs immobilisés, ce qui modifie directement les charges d'amortissement annuelles.
L'écart de 549 milliards de dollars entre les estimations de dépenses d'investissement pour 2026 (760 milliards de dollars) et celles d'amortissement et de dépréciation (211 milliards de dollars) représente des coûts déjà engagés mais qui n'ont pas encore impacté les comptes de résultat. Une partie importante de la construction des datacenters est financée hors bilan, ce qui ajoute une complexité supplémentaire.
Les prévisions consensuelles actuelles tablent sur une croissance annuelle composée des bénéfices des cinq hyperscalers d'environ 20 % jusqu'en 2029, avec un flux de trésorerie disponible qui rebondirait fortement pour atteindre 185 milliards de dollars en 2028, puis bondirait à 387 milliards de dollars en 2029. Ce redressement en V suppose que la croissance des dépenses d'investissement ralentira après l'année prochaine, tandis que les revenus continueront de grimper en flèche.
Mais personne ne sait comment cela se déroulera. Amazon et Oracle devraient afficher un flux de trésorerie disponible négatif en 2026, tandis que celui de Meta sera à peine positif. Si le boom des dépenses d'investissement persiste plus longtemps que prévu, la vague d'amortissement pourrait comprimer les marges pendant des années, remettant en cause la croissance des bénéfices qui a soutenu la valorisation du S&P 500.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
